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CFP估值方法使用石化企业).pdf
简 评
石油天然气
三大石油公司估值更新 － 中海油估值处于历史低点
分析员：张金涛 zhangjt@
（8610 ）6505 1166
2008 年10 月7 日
事件：
三只石油股港股今天均大幅下跌至一年低点。
评论：
我们认为，近期调整为投资者提供了买入中海油的良机。该股08/09 财年市盈率仅分别为5.5 倍和4.5 倍，目前
是全球估值最低的上游石油公司（参见下文估值表）。另外，公司静态和动态市盈率、市净率等交易倍数目前均
处于历史低点。
中石油和中石化H 股动态市盈率分别为6.8 倍和8.0 倍，远高于其历史低点2.5 倍和4.1 倍，及中海油目前的4.7
倍。另一方面，中石油和中石化H 股市净率分别为1.3 倍和 1.1 倍，非常接近中海油的 1.2 倍但远高于两公司的
历史低点 0.4 倍。由于资产质量较好（纯上游业务、低成本、没有亏损的炼油业务和周期性的化工业务、历史
负担低等），中海油市净率高于中石油和中石化。
我们认为，随着OPEC 削减产量、需求旺季的即将到来和中国奥运后需求的恢复，油价有望于今年冬季反弹。
届时强劲的油价将会给中海油的股价注入更多动力。
表 1：上游石油公司估值表
货币 股价 市值 P/E P/B 股息收益率
2008-10-6 （百万美元）2007A 2008E 2009E 2007A 2008E 2009E 2007A
美国大中市值公司
Anadarko Petroleum 美元 41.54 19,460 5.1 7.1 8.1 1.2 1.1 1.0 0.9%
Apache Corp 美元 90.48 30,261 10.7 6.1 6.0 1.8 1.5 1.2 0.7%
Devon Energy 美元 82.51 36,453 10.2 6.9 6.9 1.7 1.4 1.2 0.7%
EOG Resources 美元 79.94 19,889 18.0 9.3 8.4 2.7 2.3 1.8 0.5%
Murphy Oil 美元 54.32 10,344 13.3 5.5 5.6 2.0 1.5 1.2 1.2%
XTO Energy 美元 41.38 22,731 11.6 10.1 7.8 2.4 1.9 1.6 1.0%
中值 11.1 7.0 7.4 1.9 1.5 1.2 0.8%
美国小市值公司
Newfield Exploration 美元 27.48 3,633 7.8 6.5 4.6 1.1 1.0 0.8 0.0%
Noble Energy 美元 46.62 8,051 8.4 5.8 4.7 1.6 1.5 1.1 0.9%
Pioneer Natural Resources 美元 45.69 5,467 14.7 9.2 6.6 1.8 1.6 1.4 0.6%
中值 8.4 6.5 4.7 1.6 1.5 1.1 0.6%
亚洲公司
CNOOC 港币 7.58 43,564 10.2 5.5 4.5
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