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CFA前景分析：全球主要投行盈利模式与发展趋势　　投资银行起源于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。伴随而来的欧洲工业革命，逐渐扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及提供投资顾问咨询服务等。20世纪初期，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，称谓也由“商人银行”转变为“投资银行”，而这个转变过程中，以美国投资银行的发展最为典型。尽管美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度以及所取得的成绩在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。　　美国国会1933年通过《格拉斯－斯蒂高尔》法案，严格划分商业银行和投资银行，投资银行从此诞生。投行模式涉及购买、重新打包并出售复杂信贷产品。过去数十年间，凭借大胆“赌钱”行为和举债经营，高盛和摩根士丹利等投资银行成为华尔街的佼佼者。它们利润丰厚，商业活动屡屡登上媒体头条，为全世界企业和政府的并购、招股、重组等经济活动提供咨询，相对较少地受监管层干预。2008年，全球性金融危机后，雷曼兄弟倒闭、美林和贝尔斯登先后被美国银行和摩根大通收购，随后美联储批准高盛和摩根士丹利两家投行转型，标志美国投行模式的终结。　　一.美国投资银行发展历程大体可以分为五个阶段　　第一阶段，19世纪至20世纪初投资银行的发展　　进入19世纪，随着美洲大陆殖民扩张和贸易的发展，美国的投资银行崭露头角。这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场，参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为，大衰退中，美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。　　第二阶段，1933年开始的金融管制下的投资银行　　对投资银行的法律管制是从1929年大危机后开始的。从美国开始的金融危机波及全球主要资本主义国家，为了防止危机的再度爆发，美国对金融业进行了严格管制，多项重要法律相继出台。1933年美国国会通过了着名的《格林斯－斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根士丹利（Morgan Stanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（Solomon Brother）、美里尔?林奇（Merrill Lynch）和高盛（Goldman Sachs）等则选择了投资银行业务。此后，陆续出台了一些管制投资银行的法律：1934年制定了证券交易法；1940年制定了投资公司法和投资顾问法。这些法律将证券业务置于联邦政府的严格监管之下，使原来法制法规一片空白的证券领域突然之间成为立法最为严厉的领域。　　第三阶段，20世纪70年代以来经济国际化以及管制放松下的投资银行　　1975年，证券和交易委员会（SEC）放弃了对股票交易手续费的限制，实行手续费的完全自由化，此举成为美国证券市场自由化的象征，对后来美国证券市场的发展产生了实质性的影响。交易手续费的自由化使美国投资银行的收入结构发生了根本变化。自由化以前，股票交易手续费收入占美国投资银行总收入的一半以上，10年后的1985年，手续费收入不及总收入的20％。佣金收入的减少促使美国投资银行不得不寻求新利润来源而重新调整发展战略，由此便产生了证券公司经营模式的分化现象。主要有三大类型：第一类，注重固定收入的资产管理业务，围绕投资理财、投资咨询展开业务，美林就属于这一类；第二类，以二级市场自营业务和兼并收购中介业务为主，偏向高风险与高收益业务，雷曼兄弟属于这一类；第三类，专业于经纪业务，利用信息手段降低交易成本，以提供廉价交易服务为主，查尔斯?韦伯属于这一类“折价经纪商”的典型代表。折价经纪商通过电话、传真、电脑等通讯工具为顾客提供廉价的交易服务，其主要特点是交易方法简便、交易成本低。进入20世纪90年代后，围绕价格的竞争越演越烈，产生了新的“网上经纪商”。　　第四阶段，从分业经营到混业经营的投资银行　　投资银行与商业银行的分业与混业一直是美国在政策与立法中争论的主要问题之一。20世纪80年代以来，随着世界一体化的发展，分业型的金融体制无法适应国际市场竞争的需要，投资银行和商业银行分业管理限制了美国投资银行的发展。因此，要求混业经营的呼声越来越高。从20世纪80年代以来，美国逐渐放宽了投资银行的业务限制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》，1983年实施了“证券交易委员会415条款”（SEC Rule 415），这