8章资本成本和资本结构.ppt

第八章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理 第三节 早期的资本结构理论 第四节 现代资本结构理论 第五节 信息不对称与新资本结构理论 第六节 资本结构决策 第七节 中国上市公司的资本结构及西方资本结构理论在我国的适用性 第一节 资本成本 理解资本成本这个概念时应注意以下几点： 1．资本成本、机会成本和最低报酬率。 2．资本成本和资金的时间价值。 资本成本既包括资金的时间价值，又包括投资风险报酬。 3．资本成本和税收。 资本成本的估算应在税后的基础上进行。 二、影响资本成本的因素 1．经济环境。 2．证券市场状况。 3．公司的经营和财务状况。 4．融资规模。 三、资本的成本的计算 （一）个别资本成本的计算 1．债务资本成本 （1）长期借款成本 一次还本、分期付息借款的成本为： 例8-1 某企业取得10年长期借款2000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为33%。该项长期借款的资本成本为： 若考虑货币的时间价值，基本思路为先计算税前长期借款资本成本,计算公式为： 然后根据来计算税后长期借款资本成本。  （2）债券成本 一次还本、分期付息 ： 例8-2 某公司发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费率为5%，公司所得税税率为33%。 该债券的成本为： 例8-3 假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为33%。 该债券成本为：  例8-4 假定上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为4000万元，公司所得税率为33%。 该债券成本为： 2．权益资本成本 （1）优先股资本成本 例8-5 某企业发行优先股总面额为500万元，总价为560万元，筹资费率为5％，预定年股利率为15％，则其资本成本为： （2）留存收益成本 a．股利增长模型法。 假定收益率以固定的年增长率递增，计算公式为： 例8-6 某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为12%，本年发放股利4元，则： b．资本资产定价模型法。 计算公式为： 例8-7 假设市场无风险报酬率为8%，股票市场的平均报酬率为12%，某公司普通股β值为1.2。则留存收益的成本为： c．风险溢价法 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。 留存收益的成本公式为： 风险溢价可以凭经验估计，一般约在3%～5%之间。 （3）普通股成本 计算公式为： 例8-8某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5%，第一年末发放股利为12元，以后每年增长4％，则普通股成本为： （二）加权平均资本成本的计算公式1： 公式2：8-9 某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借款1000万元，应付长期债券500万元，普通股2500万元，保留盈余1000万元。其中成本分别为6.9%，9.2%，11.46%，12%，该企业的加权平均资本成本为：6.9%×（1?000/5?000）+9.2%×（500/5?000）+11.46%×（2?500/5?000）+12%×（1?000/5?000）=10.43% 第二节 经营风险、财务风险与杠杆原理 一、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 经营风险（Business Risk）是由生产经营活动而产生的未来经营收益或息税前收益（EBIT）的不确定性。 经营风险受很多因素的影响，其中最主要的因素包括： 1．产品销售的波动性，包括对企业产品需求量的波动性和产品价格的波动性。 2．产品投入成本的波动性。 3. 针对投入成本变化后调整产品销售价格的能力。 4．成本结构因素。公司产品的成本结构，即产品中固定成本与变动成本的比例关系，对公司经营风险的影响最为综合。 （二）经营杠杆 经营杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量对利润产生的作用。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage）表示，它是企业息税前收益的变动率与销售额的变动率之比，也就是息税前收益对销售额的