信诚中证500分析.doc

1、上海证券：信诚中证500分级基金产品价值分析 信诚中证500指数分级证券投资基金（以下简称“信诚中证500分级基金”）成立于2011年2月11日，是信诚基金旗下的第一只指数型分级基金，以中证500指数为跟踪标的。中证500指数小盘风格突出，是投资人在核心配置基础上作为卫星配置的理想标的。产品结构上来看，基金由基础份额（信诚中证500）、稳健收益类份额（信诚500A份额）与积极收益类份额（信诚500B份额）组成；收益分配模式上，A类份额约定收益率为一年定期存款利率（税后）＋3.2％，B类份额享有基金所得收益扣除A类份额收益的剩余全部收益。产品设计简洁，各类份额投资价值明显。? 一、中证500指数—小盘风格、优化配置 信诚中证500分级基金基础份额作为一只指数基金，追踪的标的指数是其投资价值的关键所在。中证500指数选取剔除沪深300指数样本股后排名在前500名的股票作为指数的成分股，综合反映了沪深证券市场内小市值公司的整体情况。从历史表现、指数基本面、配置价值等多个角度来看，中证500指数在当前环境下仍具备良好的投资机会。 216; ?历史累计收益高、波动率大。中证500指数自2005年有数据以来，历史累计收益率达到228.06％，而同期沪深300、中证800指数的累计涨幅仅为146.47％、129.82％。就波动率而言，小盘风格的中证500指数波动率要显著高于沪深300、中证800这类的大市值蓝筹、全市场指数。由于信诚中证500B份额中隐含了期权结构，高波动率增加了期权的价值，给B类份额持有人带来了更多积极获取收益的交易型机会，提供了增厚收益空间的可能。 成长风格、估值低谷。在现阶段国内经济筑底、逐步企稳回暖的过程中，我们认为成长确定性较高、前周期的一些行业、个股将可能会在这一阶段获得显著的超额收益，即在获取贝塔收益的基础上又享受到阿尔法增长。符合政府主导的经济结构调整以及A股市值结构转变趋势的板块，如大消费板块、新兴产业等都将可能会有较高的收益空间。中证500指数在这些成长风格显著的行业上均有较高的比例配置，是捕捉结构性机会的良好工具。此外，从指数的历史市盈率数据来看，中证500指数当前市盈率处于近三年来的低位，具备一定的安全边际，中长期投资前景可待。 优化配置、提升价值。近期欧洲央行如期实行新购债计划，暂时缓解欧债危机，加之美国联储议息会议推出新一轮量化宽松政策，市场信心得以恢复。在全球流动性充裕的大背景下，风险资产在一定程度上将从中受益。国内来看，发改委集中公布近万亿基建投资批复，政府通过增加基础建设投资以稳增长的政策取向进一步明朗。我们认为，以稳增长为目的的货币和财政政策或将继续发力，在经济基本面企稳后，基础市场有望重新进入上升通道。从配置的角度来讲，在国内外刺激政策的支撑下，低估值蓝筹指数的安全边际较大，在反弹行情中可作为投资人的核心资产配置；而成长风格的小盘指数可作为卫星资产配置，优化权益投资组合整体的收益风险交换效率，提高投资效率。 二、信诚中证500分级基金投资价值分析 信诚中证500分级基金通过结构分级满足了不同类型投资人的需求：风险偏好较低的投资人可以选择信诚中证500A类份额，获取约定收益；风险偏好较高的投资人可以通过信诚中证500B类份额博取杠杆化收益。由于存在配对转换机制，当基金整体折溢价空间较大的时候，投资人还可以进行场内外的套利。 1. 信诚中证500A（稳健类份额）的投资 约定收益保障。信诚中证500A类份额目前的约定收益率为6.7％（一年定期存款利率（税后）＋3.2％），每12个月进行收益分配、份额折算。收益以信诚中证500母基金的形式分配，赎回兑现仅存在2天的净值波动风险。总体来看，信诚中证500A是稳健型投资人获取类固定收益的理想投资标的。 同市场上设计接近的投资工具如一年定期存款、银行理财产品、分级债稳健份额等相比，信诚中证500A约定收益的绝对水平以及确定性都具有相当的竞争力。与已经成立的永续型分级股基稳健份额约定收益率横向相比，信诚中证500A的收益率处于中等水平，同样具备一定的优势。 权益类市场下跌时凸显风险防御特征。永续型稳健份额作为类固定收益的交易品种，虽然其依附的基础份额与权益市场走势有着极大的相关性，稳健份额本身二级市场表现却能够在一段时间区间内拥有相对独立的表现。自今年5月以来，A股市场走势持续低迷，我们比较了同期永续型稳健份额（选取成立时间早于2012年1月1日）的二级市场表现，发现在此轮下跌中，此类份额全部战胜了市场指数的收益水平。除申万收益之外，其余份额均取得了绝对正收益。在权益市场下跌时风险防御能力较强，使得此类稳健份额具备较高的投资、配置价值。 下折算时带来的收益机会。目前市场上绝大多数分级股都具备不定期上下折算条款，向下折算条款一方面保证了基金的持续运