信用债市场调整仍将持续,中高等级城投债显配置机会.PDF

证券研究报告/固定收益研究 2013 年9 月2 日 信用债市场调整仍将持续， 中高等级城投债显配置机会 ——信用市场周报第3 期—— 内容摘要： 分析师 崔秀红  今年前 7 个月，全国规模以上工业企业利润总额为30032.2亿元，同 执业证号：S1250513010001 比增加了11.1%；当月利润4195.5亿元，同比增加 11.6%。工业企业 联系电话：023 盈利情况的好转，再一次印证了宏观经济企稳的判断。随着企业盈利 邮箱地址：cxh@ 状况的改善，现金流产生能力将进一步增强，债务主体信用资质可能 研究助理 相应提高，为中高评级的工业领域产业债带来利好。 匡荣彪  日前国家发改委决定将企业债预审权下放至省级发改委，此举对信用 联系电话：023 债市场供给端利弊两存。一方面，对于符合加快和简化审核类，供给 邮箱地址：krb@ 压力将进一步提升，前期集聚的发行压力将在债券市场好转时逐渐释 熊莉 放，影响后续的债市反弹时间和力度。另一方面，对于“适当控制规 联系电话：023 邮箱地址：xiongl@ 模和节奏类”、“从严审核类”类，国家发改委将动态调整受理门槛、 合理控制债券规模，此举将提高企业债（城投债）的供给质量，优化 供给端的发债主体结构。  叙利亚危机对国内债市冲击有限，而美国 QE3 退出预期进一步加强， 长期流动性预期进一步承压。结合央行“锁长放短”的政策，国内债 市仍将维持“流动性短期紧平衡，长期趋紧”的局面。  信用债一级市场供给剧减，发行人资质较高。上周共发行新债 21 只， 发行总量245亿元，比上期环比减少56%。从发行利率来看，除短融 以外，其他券种均比上期有所升高。从需求端来看，流动性趋紧、资 金成本较高，压力近期内仍将存在。量跌而发行利率升，反映出需求 端的谨慎态度。我们判断，短期内信用债市场这一轮的调整仍将持续。  上周信用债二级市场共成交 1342 亿元，微降 1.9%。其中，中票交易 量 534.45亿元，比上期减少了 8.8%，其他券种交易量提升。从收益 率来看，短融中除AA 级上升 25 BP 外，其它收益率下跌，而其他券 种收益率相较上期小幅下降。  投资策略：AA+级城投债收益率处于今年以来高位，发行利率突破 7%， 也处于较高位置。随着地方政府平台经营能力的改善，地方债务审查 的深入和发债初审权的下放地方，我们判断，城投债的供给质量将进 一步提高，中高等级城投债将迎来配置机会。如上周发行的 13 钦州 滨海债，评级较高，风险基本覆盖，发行票面利率 7%，建议适当关 注。 请务必阅读正文后的免责声明部分 证券研究报告/固定收益研究 一、工业企业盈利改善，预审权下放利弊两存 （一）规模以上工业企业盈利能力持续改善 根据国家统计局 8 月27 日公布的数据，今年前 7个月，全国规模以上工业企业利润总额 为 30032.2亿元，同比增加了11.1%，增速与今年上半年持平。其中，国有及国有控股企业、 私营企业分别实现利润 8331.9、9439.3 亿元，同比增长 5.5%、15.4%。国有企业增速提高，