中级微观经济学案例.pdfVIP

方博亮 陶志刚 纽约股票交易所、泛欧证券交易所和证券交易所的未来1 证券交易所允许公司在那里上市发行股票。新股上市发行在一级市场进行。证 券交易所同时也为已挂牌的股票提供二级市场。 在一级市场里，证交所为吸引公司在其交易所上市而进行国际间的竞争。这种 竞争受到不同国家证券规定和交易规则的影响。伦敦股票交易所(LSE)的另项投资 市场(AIM)吸引了世界各地的小公司去那儿上市。 一些公司在多个交易所上市。例如：汇丰（HSBC）同时在 LSE 和香港证交 所上市；美国新闻集团(News Corporation)同时在纽约股票交易所(NYSE)和澳大利 亚证券交易所(Australian Exchange)上市；Anglo American 同时在 LSE，约翰内 斯堡证券交易所(Johannesburg Stock Exchange)和纳斯达克(NASDAQ)上市。 证券交易所也面临二级市场的竞争。美国的股票投资者可以与股东及银行之 间直接进行股票交易，或者间接的通过经纪行交易，抑或是新兴的机构，譬如 Liquidnet， POSIT, 以及 Pipeline. 超过半数的英国和德国的上市股票交易发生在 相关证交所之外。 直到上个世纪九十年代，大部分的证券和期货交易所都是由参与交易的经纪 人共同拥有的。公司化或者非互助化改革的潮流有助于将所有权从交易业务中分离 出来。一个公司化的证券交易所能够把目标定在股东利益最大化上而不是提高经纪 人的利益。 1 2006，方博亮和陶志刚。由倪娟翻译。案例不作为任何形式的商业决策依据。 2001 年，欧洲最大的三家证券交易所 -- 伦敦股票交易所(LSE)，泛欧证券交 易所（Euronext ）以及德意志证交所(Deutsche Borse)实行公司化改革。2000 年 的时候，香港股票和期货交易所实行公司化改革， 与香港股票清算公司合并成立 独立挂牌的香港交易及結算所有限公司。 2005 年 4 月，纽约股票交易所 （NYSE）宣布实行公司化并且收购了 Archipelago 。纽交所的市值增加50%，从 21 亿上升至 32 亿美元。之后，在 2006 年三月，纽交所将股份在自己的交易所挂牌。 除了合并之外，垂直分工也影响了金融交易所的组织架构。 买卖股票、衍生 工具，以及其他的汇率相关的金融工具事实上包括三种业务：交易，清算以及结 算。 传统上，交易所提供所有上述的三种垂直一体化的业务。 技术固定成本带动 了一种新的专业化的潮流。交易所专供交易，而其他的实体将会专攻清算以及结 算。 2003 年，伦敦国际远期和择期交易所（Liffe） 和 Euronext 合并了它们的清 算业务，伦敦清算中心以及 Clearnet,并最终形成 LCH Clearnet. LCH Clearnet 自 此成为欧洲最大的清算中心。LCH Clearnet 宣称这种单一的泛欧洲的清算中心能 够使得清算业的的成本大幅下降。 美国证券交易所包括 NYSE 和 NASDAQ，他们专攻交易，将清算以及结算业 务外包给市场清算业务中心 DTCC 公司(Depository Trust Clearing Corporation)。泛欧证券交易所 Euronext 专攻交易，而将清算业务外包给 LCH Clearnet, 同时将保管和结算业务交给各个国家的存管代理人。伦敦股票交易所 (LSE) 提出让客户自己选择通过伦敦结算所或是 SIS 清算。 2 然而，德意志证交所(Deutsche Borse)遵循垂直一体化模式。他的全资子公 司提供保管和结算服务。垂直一体化的战略差异是 Euronext 拒绝 Deutsche Borse 并购的理由之一。 交易、清算和结算以及保管系统属于技术密集型，有很高的固定成本。 通过更大的贸易量，更多的股票上市， 以及更多地例如衍生工具之类的金融 产品， 服务商能够达到规模经济。 而这种规模经济同样可以通过兼并获得。 会员制的组织架构严重阻碍交易所之间的合并。 任何的收购合并都要通过相 关交易所每一位会员的同意。 相比之下，上市的公司制证券交易所的股份比较容易买卖。证券交易所的公司 化浪潮极大的推动了交易所的合并。2002年，泛欧证券交易所（Euronext ）收购 Liffe，亦即伦敦国际远期和择期交易所。Euronext 本身也是三家欧洲交易所合并 的产物。纳斯达克（NASD