Lecture11财务杠杆和资本结构浅析.ppt

* 考虑公司所得税的MM模型命题II * What About the Real World? Year Debt/Total assets 2000 92.8% 2001 93.9% 2002 98.2% 2003 94.5% 2004 94.3% 2005 96.9% Long Time No1 Automaker Crashes and Burns! April 28, 2000 $93.63 May 29, 2009 $0.75 * Yixia Wang * * 各行业的资产负债率 (U.S.A) High leverage industry D/E ratio Low leverage industry D/E ratio Tire Rubber 75% Biotechnology 4% Hotel/Gaming 43% Semiconductor 6% Water utility 60% Internet 2% Paper 65% Software services 3% Electric utility 91% Drugs 8% Steel 27% Medical supplies 6% * 财务困境成本 如果公司陷入财务困境，可能面临的情况是? 销售收入下降，公司经营效率进一步降低…… 高额的破产费用: pay lawyers and advisers $127million. * 现实世界中债务运用的限制 债务运用会使公司面临财务困境成本。 财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本 财务困境的间接成本： 经营受影响（如销售收入下降）； 代理成本增加（股东的利己策略：投资于高风险项目；投资不足；支付过高股利，资产转移。） * 财务困境成本和利息抵税之间的均衡 利息抵税 财务困境成本 均衡： VL=VU+PV ( tax shields) -PV (Financial distress costs) * 小结 Total debt 公司价值 VU B×TC 财务困境成本的现值 利息抵税的现值 Maximumfirm value 最优债务水平 VL=VU+PV ( Tax shields) -PV (Financial distress costs) VU VL=VU+B×TC * 思考与讨论 公司 债务/总资产 中国水电（601669） 88.77% 万 科（000002） 78.97% 贵州茅台（600519） 25.88% 华谊兄弟（300027 ） 13.24% 奥飞动漫（002292） 9.51% 影响公司资本结构的因素有哪些? 融资优序理论（Pecking Order Theory） 采用内部融资。 先发行稳健的证券。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Click to edit Master subtitle style  Lecture 11 财务杠杆与资本结构 汪宜霞 华中科技大学管理学院 * 资本结构与公司价值 Top 1 in Fortune 500 for years. * 主要内容 最优资本结构 财务杠杆 完善市场条件下的MM模型 存在公司所得税条件下的MM模型 存在财务困境成本的资本结构理论 对应章节：第16章 第17章 * 最优资本结构 WACC是投资决策中计算NPV所采用的贴现率。 因此，最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权益组合。 * 财务杠杆（例） 假定公司目前为全权益融资，公司总价值为$20,000 ，公司股份数为 400 股。公司打算改变资本结构，通过发行债券来买回一部分股票，目标资本结构为发行 $8,000的债务，债券利率为8%（假定没有所得税）. * 财务杠杆（例） 当前 计划 资产 $20,000 $20,000 负债 $0 $8,000 权益 $20,000 $12,000 负债/权益比率 0.00 2/3 利率 8% 8% 普通股数 400 240* 股票价格 $50 $50 注：*回购股份数 = $8,000/$50 = 160 资本结构的改变对股东是否有利？ * 目前资本结构下的假设 衰退 预期 扩张 EBIT $1,000 $2,000 $3,000 利息 0 0 0 净利润 $1,000 $2,000 $3,000 EPS $2.50 $5.00 $7.50 ROE 5% 10% 15% 目前发行在外的股份数为400股 EPS = 净利润/