第六章 市场风险的测度-VaR精要.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 四、正态分布的混合（ Mixture of Normals）(应用！) 计算VaR 另一个常用的方法是假定每一个阶段，收益率都以某种概率服从一种正态分布或服从不同参数的另一个正态分布，这种情况下，收益率的分布称为正态分布的混合“mixture of normals”。 不幸的是，这种分布没有好的性质，因此计算VaR时的分界点价值只能进行数值计算。下面，我们讨论两种流行的模型： 1、 Jumps 模型（跳跃模型）? 设收益率服从正态分布，且方差为常数，但是每一阶段（时期），都有可能出现跳跃的情况，但出现的概率是小概率。 例如，下列模型是非常流行的： 1、 Jumps 模型（跳跃模型）? 其中， 即时刻t的收益率总是等于R, 它服从正态分布，但每一个时期，都存在一个影响收益率的大冲击（跳跃） ，其出现的概率为p 。 这种结构意味着收益率的实际分布具有厚尾性。 2、状态转换模型（Regime Switches） Jumps 模型隐含着收益率的时间序列中出现远离均值收益率的极端值。虽然人们认为1987年的股灾是这种情况的一个例证，但这个模型不能解释易变性变化的持续存在。 1987股灾之后，市场的不稳定性仍然很大，而简单的Jumps 模型隐含有这样的含义，即在一个jump出现以后，收益率的易变性重新回到“正常水平” 。 2、状态转换模型（Regime Switches） 一种替代的方法是假定存在一个易变性状态，下面是另一个流行的模型：  假设在时间t，收益率的产生过程为R, 称为正常状态，在t+1 时刻，存在一个概率1-p ，收益率仍然为“正常状态”，但是，在t+1 时刻，也存在一个概率p，状态变为动荡状态；收益率是由 产生。 如果时间t的状态是“动荡”的，存在一个概率1-q ，在时间t+1时，状态仍然为“动荡”的，但也存在一个概率q ，状态转化为“正常状态”。这种模型与jump model基本类似，只不过跳跃期变长而已。 p、 q都是小概率。 应用 1、期权如何定价？ 2、VaR如何计算？(jump1) 第六节 市场风险的管理（方法） 根据市场风险的含义与特点，市场风险是价格风险，是一种总风险，它既具有系统风险的特征，也有非系统风险的特征，因此，本书第三章及第五章所介绍的风险管理理论与方法都可以应用在市场风险的管理中，具体来说，市场风险管理有以下多种方法。 一、制度化风险管理方法 制度化风险方法就是制定规章制度及检查监督制度防范风险的方法，这种方法是实践中最常用和有效的方法之一。例如，在证券投资过程中，通过制定规章制度，根据市场条件与环境选择投资品种、控制仓位、制定止损与止赢点、选择合适的投资方法（如分批建仓、低位补仓、股票债券在规定的情况下相互转换等）、及时进行检查监督等方法，降低市场风险。 这种方法的核心是规章制度的科学性和灵活性以及检查监督制度的有效性，如果规章制度不科学或缺乏灵活性，不适应市场的变化，那么，市场风险就会加大，反之，则能将市场风险控制在一定范围内，满足投资者的要求。 要使风险管理规章制度的科学性，就要对投资业务进行认真分析与总结，对工作流程进行了梳理优化，提升标准化程度，并严格按规章制度办事，进而提高业务运作效率。在这种风险管理方法中，定期检查、考核评估、奖罚等方法是控制金融风险的主要内容，它需要长时间工作的积累与总结。 二、分散化投资方法 由于市场风险有非系统性风险的特征，因此可以采用组合投资的方法分散一部分市场风险。这种方法的基本原理是组合投资的基本理论，此方法也是基金等机构投资者管理市场风险的主要方法之一。 根据投资组合的基本理论，通过多元化投资，可以有效分散非系统风险，因此分散化投资是降低风险的有效方法。例如，开放式基金在投资时，在现金、国债（企业债）、股票按一定比例分配资金，构成投资组合，其目的之一就是控制市场风险。 分散化投资的核心内容是投资比例的确定，确定的方法主要有定性方法与数量化方法两种，定性方法是根据证券分析师的经验构建和调整证券组合中各证券的比例关系，尽管已经出现了定量化的方法，但大多数组合管理者仍习惯于采用这种传统的方法；数量化的方法是运用数学规划模型，通过定量化的方法求解证券组合中各证券的最佳比例关系，目前，这种方法已经越来越受到重视。 三、价值分析法 价值分析法也是控制市场风险的主要方法。价值分析可以判断证券的合理价位，评估证券的投资价值，如果证券的市场价格低于证券“内在价值”，也就是说，当证