道德偏好与道德改善：中国机构投资者持股研究.pdfVIP

金 融 评 论 2012年第3期 道德偏好与道德改善：中国机构 投资者持股研究 半 王玲玲 王宗军 毛 磊 (摘 要]本文采用面板数据模型检验我国机构投资者持股与企业社会绩效的互动 关系。以剖析机构投资者的道德偏好能力和道德改善能力。基于2006-2010年沪深两市 918家样本的研究发现：(1)机构投资者偏好持股企业社会绩效好的公司，表 明机构投资 者具有道德偏好能力 ；(2)机构投 资者持股对企业社会绩效存在微弱的正面影响，表明机 构投资者具备道德改善能力，但非常有限；(3)不同类型机构投资者与企业社会绩效的互 动关系差异较大，仅基金表现 出道德偏好能力和道德改善能力。 关键词：机构投资者 企业社会绩效 持股 JEL分类号：G20 G34 Q56 一 、 引 言 虽然 “商业活动唯一的社会责任就是增加利润”的名言已经和伟大的经济学家米尔顿 ·弗里德 曼一样成为了历史 ，但资本 的逐利天性使企业具有释放负外部性的天然动机 ，进而导致企业在追 求 自身利益时仍然会损害其他利益相关者的利益。从 BP公司的原油泄露到紫金矿业 的废水污 染，从肯德基的 “苏丹红”到河南双汇的 “瘦肉精”，层 出不穷的企业恶性事故和欺诈行为使得企业 社会绩效的重要意义愈发凸显。投资者们意识到除了经济绩效，社会绩效也是一个非常重要的企 业监控指标(NeubaumandZahra，2006)，它由 “企业 的社会责任原则、社会事务响应过程 以及政策 、 计划和可观察到的结果(当它们涉及公司的社会关系时)所组成”(Wood，2010)。多维度 的企业社会 绩效反应了各利益相关者的不同利益 ，同时 良好的社会绩效意味着更大的资源竞争优势(Muter andKolk，2010)。相比分散的个人投资者，持股规模持续增长的机构投资者更有能力和动机获取关 于公司社会绩效 的信息 fHeiner，1983)，并据此进行投资策略的制定 (PetersenandVredenburg， 2009)。另外由于持股量很大且 比较集中，机构投资者很难轻易迈出 “华尔街准则 ”之脚 ，从而不得 不关注企业 的长期利益 ，重视企业社会绩效(MallinaandMichelonb，2011)。进行投资时 “选择一个 相似 的但企业社会绩效更好的公司，投资者可以在更小 的风险下获得 同样的回报 ”Gravesand Waddock，1994)，因此机构投资者可能偏好具有 良好企业社会绩效 的公司(Wahba，2008)。另一方 面，机构投资者持有 目标公司足够的股票，对该公司的投资是投资组合中的重要组成部分，他们更 有动机对公司事务进行干预 (RyanandSchneider，2002)。由于管理层倾向于满足最有实力 、最重要 的利益相关者 ，持股规模越来越大的机构投资者对管理层的影响更大 。更有可能监控公司行为和 目标 ，比如企业社会绩效OohnsonandGreening，1999)。随着股东积极主义的兴起 ，机构投资者会 采取股东提案等方式督促公司改善企业社会绩效。和政府、顾客、供应商、社区等各利益相关者维 持积极的互动关系，而这种关系是竞争对手很难模仿的无形资产(NeubaumandZahra，2006)。机构 王玲玲，华 中科技大学管理学院，博士研究生；王宗军，华 中科技大学管理学院教授 ，博士生导师；毛磊，中国建设银行湖北 省分行，管理学博士。本论文是国家 自然科学基金 “公司治理视角下基于粗糙集的中国上市公司经营困境评价模型及实证分析” (批准号 起止时间：2009～2012)子项 目的研 究成果 。 77 王玲玲等 ：道德偏好与道德改善 ：中国机构投资者持股研究 投资者倾 向投资优 良企业社会绩效公司的 “道德偏好”能力GravesandWaddoek，1994)1~2及促进 企业社会绩效提升的 道“德改善”能力(NeubaumandZahra，2006)。这在美国证券市场得到了实证 检验 ，而在英国(Coxeta1．，20