保险公司资本结构分析——以中国平安保险集团)股份有限公司为例.pdf

保险研究 2009年第9期 公司经营 INSURANCESTUDIES No．9 2009 保险公司资本结构分析 以中国平安保险(集团)股份有限公司为例 李 莎 王 韦 张建刚 (1．西南财经大学保险学院，四川 成都611130；2．山东科技大学经济管理学院，山东 青岛266510) [摘 要] 保险公司天然具有的高负债性使公司资本结构分析显得尤为重要 ，这关系到公司偿付 能力以及长久可持续经营。本文通过建立保险公司股东收益率的模型，分析保险公司资本结构的特 殊之处以及控制保险公司财务杠杆的重要性。以中国平安保险(集团)股份有限公司为例对其近十 年的资产负债等数据进行分析并考察其资本结构变化情况，讨论其财务杠杆的影响因素，并提 出应 将保险监管和企业 自律相结合的保持资本充足率的措施。 [关键词] 资本结构 ；财务杠杆；偿付能力；保险公司 [中图分类号]F840．32 [文献标识码]A [文章编号]1004—3306(2009)09—0078-06 一 、 引 言 资本结构是指公司债务资本与权益资本的比率 。即公司的股东权益与债权人权益在公司总权益中如何 分配的问题。通常我们用财务杠杆来衡量公司的资本结构，而它又有多种表达形式，比如权益资本／总资产、 负债／资产、责任准备金／股东权益等。由于公司的融资能力、税收以及破产的可能性等都与公司所处的行业 相关联，最优资本结构受到一些行业相关变量的影响就成为一个 自然的结论 。公司的最优资本结构可能随 行业不同而有所不同(DeAngelo和Masulis，1980)。而保险公司的资金大部分都来 自保单保费收入——负债 资本．这种保险公司高度负债经营决定了它天然具有高杠杆的特点。这就使保险公司在高财务杠杆的效应 下要么带来更加丰厚的报酬 ，要么造成更加巨大的损失，具有很大的财务风险。所 以，资金来源中股权资本 与负债资本所占比例就决定了一个保险公司的投资策略、财务稳定性、偿付能力状况等各方面。保险公司这 种特殊的融资特点决定了对于保险公司资本结构分析的重要性。 对于保险公司财务管理，各国采取的都是偿付能力管理．对于具有高负债的保险公司来讲怎样的资本结 构 、怎样的财务杠杆才是最优的在中西方的研究中都没有定论 ，尤其是中国保险业仍处在一个不够成熟市场 中。对保险公司资本结构的研究更不多见。本文将从中西方资本结构的理论研究人手，建立保险公司股东 收益率的模型。分析保险公司资本结构的特殊之处以及控制保险公司财务杠杆的重要性，并以中国平安保险 (集团)股份有限公司为对象，从资本结构角度分析其近十年来其资本结构变化情况及其资本充足情况并对 解决未来资本充足问题提出相应的解决措施。 二、中西方现代资本结构理论介绍 现代资本结构理论起源于MM定理，Modigliani和Miller(1958)通过设定没有税收、没有破产成本、市场 完善、信息充分等一系列严格的假设条件，得出公司价值与所采取的融资方式(股权融资和债务融资)没有 [作者简介] 李 莎、王 韦，现就读于西南财经大学保险学院；张建刚，经济学博士，现供职于山东科技大学经济管理 学院。 一 78— 关系的结论。MM定理指出在一个理想的世界中资本结构的无关性，其重要性更在于由此推导出的一个直 接推论：如果在现实世界中资本结构确实影响公司的价值，那么一定是 MM定理的某一 (些)条件没有得到 满足。自MM定理诞生以来，理论界对资本结构和公司价值之间的关系进行了激烈的争论，20世纪 60年代 和70年代，通过放松没有税收、没有破产成本的假设，分别产生了米勒模型 (Millermode1)和平衡理论 (the tradeofftheory)。同时，由于产权理论、不对称信息理论在20世纪70年代的出现和发展，所有权、控制权、委 托、代理、激励、信号等概念也融人了资本结构理论，为研究资本结构问题拓展了思路，提供了新的分析工具。 20世纪70年代 以来，随着不对称信息理论、企业前沿理论和行为金融学的发展，资本结构理论与之交 融发展，呈现为蓬勃、庞杂的理论演变态势。西方资本结构理论演变历程表明：合理的资本结构是提高公司 价值的内在基础，完善的市场环境是提高公司价值的外部条件；全面、准确地研究资本结构与公司价