内外盘形成的庞大价差,导致国产糖去库存难,巨大利润驱.PDF

白糖：甜蜜行情还能延续吗 16年上半年郑糖行情似乎少了15年同期的千点上扬的恢宏气势，如果说15年的行情 是产业被亏损压抑太久情绪的释放，更有众多机构资金主动推动在锦上添花。15年6月底 见顶5950多点后，才发觉这波行情进展似乎太快，内外盘形成的庞大价差，导致国产糖去 库存难，巨大利润驱使天量进口及地下走私源源不断进入国内，随后的一路千点下行再次回 归了基本面过剩现实。 15/16榨季是国内迎来甘蔗减产第二年，上半年国内糖价稳定在5200~5800大区间震 荡大方向看多，符合年初大部分研发机构的观点，主要是进口糖+国内结转库存+走私共同 影响造成。上半年现货背景强大的席位上面区间内05低买09高卖套保操作，及买外抛内 等的套利操作非常顺利，要比去年谨慎及理性合理许多，而单边单纯做多投机操作受到抑制， 上半年郑糖最大多头持仓3 日内全部离场也说明一定问题，郑糖的风险调节作用在国内的 期货品种中相当出色。 行情已迈入6月，下半年矛盾将聚焦外糖，内外价差的缩小情况是下半年的主旋律， 走私及进口数量抑制都将取决于外糖的价格，去年内外糖价严重背离，而今年郑糖能否走出 新高，外糖非常关键。 外糖 根据以上机构的预测，15/16榨季全球糖市将出现较大供给缺口，ICE原糖去年9月初 触底，结束长达4年的熊市后，开始反弹上涨，截至笔者发稿日，原糖一度突破20美分， 整体反弹幅度高达80%多，原糖长期整体看多思路依然不变，但也会出现短期供给高峰涌 进市场的调整行情。巴西已进入 16/17榨季，时间上面来看7月~8月出现回调更是历史经 验，7月5 日后穆斯林斋月用糖高峰结束，而且天气也将进入相对晴朗的冬季，压榨更为顺 利，有利于甘蔗压榨原糖更为顺利进入市场，而到那时港口运力也将能应付原糖大量出口。 巴西：必威体育精装版USDA驻巴西参赞公布的报告称， 2016/17年度巴西甘蔗压榨量同比将增 加2%，达到6.8亿吨，原糖出口量预估为2610万吨，高于15/16榨季的2435万吨，增加 175万吨。虽然降雨及寒冷天气近期一定程度阻碍了甘蔗的压榨进程，但是2016/17榨季前 两个月实际的糖总产量达到697万吨，则同比增加50%，后续天气情况仍然是影响巴西糖 能否顺利进入国际市场的重要因素。 印度：由于干旱影响，印度政府数据预计15/16榨季产量将较 14/15榨季的2800万吨 下滑10%，将低于2600万吨，这将创下2009~2010年的最低产量。对2016/17榨季糖产 量预测有可能低于之前市场预期2530万吨。印度政府6月16 日表示对糖出口征收20%的 关税，以限制国内价格，此举可能继续提振国际糖价。 泰国：道琼斯消息，MSMTrading公司的糖贸易部门负责人在纽约参与糖业会议时称， 预计泰国2015/16年度糖产量为977万吨，同比减少14%，2016/17年度为960万吨。 美元指数：美国5月新增就业意外大幅下降，通胀数据顽固持续低于预期，6月加息破 产，7月概率极低，除非在之后的几个月中，就业能够漂亮反弹，通胀达到预期，那么9月 概率将要提升，美元将继续弱势低位震荡。近期英国退欧决议短期将对外汇市场形成冲击， 若退出，英镑欧元有贬值风险，美元有升值需求。 中国国内 上表中库存消费比为负的2009/2010，2010/2011两个榨季供给紧张，郑糖都是价格高 位运行，并达到最高7604点，行情从低点启动行情持续将近2年。外糖行情基本同步。再 看黄色与蓝色2015/2016榨季对比，不同之处在于期初库存数据，黄色没算入走私部分， 蓝色计入走私数量，但两种计算的库存消费比虽然一个为负一个正，但数值都较小，说明大 方向上供给还是存在紧张趋势。 从新增工业库存数据看，2015/2016榨季处于8个年头里面相对较低的，但是也能看出 今年国产库存减少的速度不算太快，之前受到走私及进口加工糖的竞争，国产糖的销售迟迟 没能释放，而且后续国产糖能否较快去库存也是决定糖上涨高度的关键。端午节过后，6~9 月将进入夏季使用高峰，9月更是中秋节备货时期，销售有望慢慢提高。 截至4月外糖进口累计约195万吨，相比大涨年2009/2010，2010/2011榨季数量有 增多，当时国内成本较低有竞争力，所以进口相对较少。但同比去年、前年，今年进口数量 有望减少。按照目前汇率利率关税等测算，只要ICE原糖维持17美分之上高位运行，配额 外进口受到抑制，还剩5个月如果按照月均25万进口量计算，到本榨季结束，累计进口预 计达到320万吨左右