再谈主导黄金价格的基本因素.PDF

 是甚麼主導黃金價格？ 再談主導黃金價格的基本因素 Samuel Lee 在諸多投資黃金的渠道中，交易所買賣基金（ETF）可說是其中一種最為有效的。在香港和新加坡，就有多隻追蹤 黃金的 ETF。總開支比率（TER ）最低的黃金ETF 為價值黃金 ETF （03081，在香港上市, TER 為 0.35% ），其 次有ETFS 實物黃金ETF （02830，在香港上市，TER 為 0.39% ）及 SPDR 金ETF （分別於香港（02840 ）及新 加坡（O87 ）上市，同時在美國上市，TER 為 0.4% ）。另外還有一隻對沖人民幣的黃金 ETF 為恒生人民幣黃金 ETF （83168，於香港上市），TER 為1%。 我們可視黃金為一種具有特殊性質的零收益貨幣。唯一的 「印鈔」方式是耗費巨資從地殼中開採。作為一種沒有收 益且實際用途非常有限的貨幣，預期黃金的升幅能夠長期地高於國內生產總值 （GDP ）是不切實際的。如巴菲特 是對的：一個世紀後，黃金的複合收益將遠低於同期投資一籃子股票的複合收益。而投資黃金的主要緣由在於它能 抗衡貨幣的貶值。相信很少會指望以保險計劃獲利吧？因此，我不建議投資者在投資組合中持有超過 10%的黃金。 基本因素 雖然黃金的長期收益難以估量，但我亦記得有一位著名的經濟學家曾經說過： 「從長期來看，我們都會死去。」黃 金作為一種貨幣，可有著與其他貨幣造好的因素：可比另類投資有更高的回報，被視為一種更加安全或具有更高實 際匯率的貨幣。以下讓我們分析一下。 金價的最大決定因素是它的相對收益，而非多數人所認為的通脹。2008 年美國聯儲局為降低通縮憂慮，將短期利 率下調至零，並推出第一輪 「量化寬鬆」措施。金價正是從此時開始飆升。當短期實際利率為負數時，持有黃金的 機會成本相對於現金小。而當真實利率上升時，黃金投資者可能會蒙受損失。因此，投資黃金實為預期實際利率會 長期保持在較低水平。 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业 绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任 何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。  黃金的實際價格與實際利率，1997—2012 黃金價格/通脹 實際利率% 數據截至2012年。資料來源：Claude B. Erb 和Campbell R. Harvey ”The Golden Dilemma”, 2013. 數據來源：彭博。包括過去15年，自美國開始有抗通脹固定收益產品交易起。以英國數據計算（自19世紀80 年代早期有通脹掛鈎債券開始交易起），巴克萊英國政府通脹掛鈎債券指數（Barclays U.K. Government Inflation Linked bond index）和英國黃金實際價格的相關系數為-0.31 。 另一個取決金價的重要因素是市場對美元安全性的看法。自 2008 年起，新興市場國家央行持續增持黃金以分散外 匯儲備中背負巨額債務國家的貨幣的比重。傑出投資者或機構，如 Bridgewater Associates，提議戰略性地持有黃 金。而當年看淡次按證券獲利的John Paulson，則是SPDR 金ETF 的最大持有人。諸多恐慌情緒已在現時高企的 金價中反映，如要此概念繼續推高金價，相信需要更大的恐慌情緒。 最後，與其他貨幣一樣，黃金也有一個實際匯率。這個匯率會最終趨近於購買力平衡點。黃金的實際購買力一直維 持在高位：自 1975 年起，黃金價格/CPI 的平均值為 3.5，而現值則高於 7，這意味著以實際購買力計算，黃金比 歷史平均值高估了 100%。儘管如此，有別於一般貨幣，由於黃金沒有一個機制讓套利者可以用廉價的貨幣購買貨 品，並用它們換回昂貴的貨幣，因此黃金價格可以長期維持於高位。 免责声明：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业 绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任 何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。