右侧交易的投资主题.PDF

股票策略 右侧交易的投资主题 前言：9月19 号，A股市场以全部股票涨停的方式回应了三大政策的出台；9 月20日，温总理在全党深入学习实践科学发展观活动动员大会暨省部级主要 报告日期 2008年9 月22 日 领导干部专题研讨班上强调要“保持证券市场稳定”；9月21号，证监会发布 新规放松回购股票的管制；越来越清晰的政策信号显示这一次极有可能是大 邓宏光 股票策略师 家期盼的“右侧交易”，而绝非一次“424”的翻版！919已成追忆，对机构投 021 资者而言并无实际操作意义，本次策略报告旨在为市场提供一些经过“沙盘 denghg@ 推演”后的投资主题。 刘俊 资深组合策略师 8621 ×6109 研究结论： liujun@ 作为史上罕见的指数涨停，“9.19”行情的交易细节可能预示着 A 股的 毛楠 高级股票策略师 供求关系发生逆转。无论从成交量、换手率、绝对估值水平、A-H 折价 8621 ×6107 率等指标来看，我们认为“9.19 ”绝非“4.24 ”翻版，从市况极为相似 maonan@ 的2001 年开放 B 股所引发的“2.19 ”行情来看，A 股仍有上涨空间。 王晓李 股票策略师 略 策 题 专 8621 ×6108 我们判断基于博弈思维而导致的基金全行业的加仓行为可能是驱动 A wangxiaoli@ 股上涨的另一个“导火索”。基金仓位的巨大差异决定了 A 股后势一旦 趋涨，不同仓位基金的市场表现将产生巨大差异，对基金净值排名的影 响将是致命的。出于博弈考虑，基金很可能会出现群体性的加仓行为。 据我们保守测算，此举将会给市场带来约 4000 亿的增量资金。另外， 根据我们长期的跟踪研究，目前历史上最低的基金整体仓位水平往往对 应着 A 股阶段性的重要底部。 宏观经济会成为制约当前 A 股上涨的关键因素吗？我们认为不会。一方 面，7 月和 8 月份由于受到奥运会的负面影响，其数据并不具有代表性， 随着奥运影响的日益消除，9 月份及以后月份的宏观经济数据可能会高 于市场此前的悲观预期。另一方面，从风险溢价的角度来看，目前的估 值水平可能已经包含了市场对未来不确定性所要求的风险折让。