强势美元还能走多久.PDF

弘业期货研究院 月报 海外宏观月报 强势美元还能走多久 金融期货研究所 弘业宏观研究 Tel：025 摘要： 1、特朗普上台意味着美国将从过去的“财政紧缩+货币宽松”转向“财政宽松+货币紧 缩”的新时代。 2、如果没有特别的意外事件，美元指数将很难再回到大选当天的低位，美元指数大部 分时间将会在100 上方震荡上行。。 3、美元过强会对美国经济施压额外的紧缩压力，既不利于扩大美国出口，也不利于控 制美元资产价格，美元指数短期内很难像2014 年下半年那样巨幅上行。 弘业宏观研究 一、美元指数气势如虹 十月份以来，美元指数一路披荆斩棘、势如破竹，特别是在特朗普当选美国总统后，美 元指数如脱缰野马不仅一举突破100 大关，还连续突破前期两个高点，刷新13 年半高位至 102，录得2015 年3 月以来最大两周升幅。在经历了十几个交易日连续上涨之后，美元指数 终于在上周五收出了阴线，调整由此展开。连续十几个交易日不间断的上涨，这在历史行情 中是比较罕见的。在经历了十几个交易日的不断上涨后，美元多头获利盘非常丰厚，自然有 回吐利润的要求。但是这样的回调并不一定意味着行情的结束，那么强势美元到底能走多 久？ 本轮美元指数持续上涨的主要驱动力来源美债收益率的上涨，在10 月30 号的文章《近 期美元走强背后的原因》中，我们指出，“海外央行为了应对外汇流动性不足抛售美债的规 模持续扩大，美债收益率不断走高，美债收益率上行带来的利差优势引发海外资金不断回流， 同时美国货币基金新规的生效让大量回流美国的资金增加对美国国债的配置，进一步推升 Libor 结构性走高趋势，从而推动近期美元指数上行”。特朗普当选美国总统后，美债10 年 期收益率两周内从1.857 快速飙升至2.357 高点，美元指数虽经历短暂下跌，但随后飙升。 那么特朗普的当选为什么能引起美债收益率加速上涨呢？ 数据来源：Wind 弘业宏观研究 二、特朗普的政策主张 特朗普当选一定程度上反映了过去长时间以来全球贫富分化和近几年经济低迷背景下 民粹主义抬头倾向。过去数十年来，贫富分化席卷全球，美国收入基尼系数从1986 年的37% 升至2010 年的41% ，财富基尼系数即使在全球金融危机之后也上升，美国的贫富差距已经 请务必阅读正文最后免责声明部分 接近甚至达到了1929 年大危机的水平。全球金融危机之后持续宽松的货币政策虽然帮助了 经济复苏，但同时也加剧了贫富分化恶化的风险。以美联储为首的全球央行超级货币宽松政 策，推升股市价格和资产价格，使得持有资产较多的富有阶层的财富增速高于无金融资产的 贫穷人口。过低的利率会扰乱金融和实体经济秩序，低资金成本导致投资回报过低，因此在 低利率时期往往会看到资金“脱实向虚”的现象，而这种现象会给经济带来更大风险。特朗 普当选或标志着逆全球化和主要经济体超级宽松货币政策渐行渐远的开始。 在过去几十年时间里，全球化导致美国的资本严重外流，技术和产业纷纷迁离美国。为 了避税，利润也不会回流美国。美国虽然是第一大经济帝国，但实际上资本是短缺的。对此 特朗普给出的药方是减税、基建、再工业化和就业。特朗普主张将最高联邦企业所得税由目 前的35%降低至15%，并提议对美国企业境外利润一次性征收10%的税。美国大幅减税，许 多境外企业就会选择回流美国。特朗普所推崇的新经济政策中含有大规模的基础设施建设， 这都将使得资金加速回流美国，回流的资金不仅接替各国央行抛售的美债，同时也顺应美国 的大规模基础建设，创造更多的就业和繁荣，美国则会步入减税——刺激投资——就业增长 ——收入增加——消费增加——增加投资的良性循环。特朗普上台意味着美国将从过去的 “财政紧缩+货币宽松”转向“财政宽松+货币紧缩”的新时代。 三、美元转向紧缩 对于非美国家来说，美元是全世界主要的结算货币，当美元易得的时候经济全球化带来 的经济增长使得新兴国家的货币依托美元不断超发，资产价格上升，经济繁荣。当特朗普上 台，专注内政，