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站在历史的角度看待股指 走势的阶段性 中诚期货副总经理 王伟 一、最近商品市场暴跌的启示 二、从历史上看股指走势的阶段性 三、股指在不同阶段的操作思路 四、从1987年股灾和日本股市泡沫的破灭 看待中国当前的股市 一、最近商品市场暴跌的启示 上周CRB 指数出现了大幅调整，以最高 点416 、最低点377.45 计算，下跌幅度达到 了9.2%，这是CRB 指数50年以来的最大单 周跌幅。 3月13 日，持仓农产品期货50亿美元的 凯雷资本传出破产消息，需大量清盘旗下投 资组合以换取现金，引发CBOT市场大量恐 慌性抛售。 3月17 日，美国的第五大投资银行贝尔斯 登以超级低价被摩根大通收购的消息传出。 当日，从伦敦到纽约，世界主要商品市场均 出现抛售狂潮。 3月18 日，美联储宣布再次减息75个基 点，低于市场预期。美元指数上周从历史低 点70.6980 反弹到最高点72.922 计算，反弹 幅度达到3.15% 。 受此影响，世界主要商品市场均出现大 幅下跌，基金纷纷减仓。 路透CRB 指数日K 线图 30天美元指数走势图 最近商品市场暴跌的启示 若美元进一步走弱，会进一步推高商品 价格。 但全球经济走冷的预期又会拉低商品期 货的价格。 商品期价的走势取决于这两种因素的强 弱对比。而这次商品期货的暴跌则很可能意 味着后一种因素的强势，即全球经济基本面 正在恶化。 关于最近的资产价格调整 资产价格主要是指股票、债券、房地产、 外汇、资源品等重要资产的价格，通常对资 产价格的研究以股票价格和房地产价格为重 点。 3月18 日，央行发布《2007年中国金融 稳定报告》称，在近年来全球资产价格上涨 幅度较大的背景下，近期一些国家（地区） 的资产价格出现调整，对全球金融稳定的影 响需引起密切关注。 当前资产价格调整的源动力 《报告》还表示，由于我国直接融资发展相对 滞后，企业融资高度依赖银行体系，使金融风险向 银行体系集中，因此需要特别关注银行体系的稳健 性，防范系统性风险。 《报告》指出，近期有些资产价格调整的风险 已经显现。持续增长的经济和较低的通货膨胀水 平，吸引资金从其他市场流向资产市场，推高资产 价格，甚至滋生资产泡沫。 然而，当前发达国家越来越多的退休人口正在 进行金融资产配置调整，减持金融资产，增持现金 以满足养老需要，给资产价格带来下行压力。 二、从历史上看股指走势的阶段性 股指的问题相对比较复杂。它涵盖了两 个市场，包括了现货市场和期货市场。国际 上包括美国、台湾、香港一些国家和地区的 发展程度来看，他们的股指发展大致分为了 三个阶段： 第一个阶段：价格发现阶段 第二个阶段: 称之为价值回归阶段 第三个阶段: 称之为价值反复再发现阶段 道琼斯指数走势图（1973-2007） SP500指数势图（1973-2007） 恒生指数走势图（1986-2007） 上证综指走势图（2000-2007） 价格发现阶段 该阶段的特点是鸡犬升天。所有的股票 都暴涨，这是我们在过去一两年中遇到的。 很多股票由一元两元涨到了十元，涨五到十 倍的股票非常多。我们碰到了多只百元股， 这个阶段我们称之为价格发现阶段。 道琼斯指数走势图（1984-1990） 伦敦金融时报指数走势图（1986-1990） 香港恒生指数走势图（1987-1990） 价值回归阶段 该阶段 称之为价值回归