自由现金流量模型.doc

自由现金流量表现形式 　　随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为: 　　FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务 　　FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为: 　　FCFF=息税前利润x (1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本 自由现金流的评估程序 　　1.选定预测期间 　　根据企业持续经营原则，预测期为n年，但通常，分析人员往往以5-10年作为预测期间，且以5年最为常见。 　　2.确定各年的自由现金流量 　　自由现金流量的具体计算方法又有两种:无债法(Debt—Free Mothod)和杠杆法(Leverage Method)，差别在于现金的定义和计算公式上。 　　无债法假使公司在预测期间不承担债务，其运用的现金流量无须考虑债务融资成本对现金流量的影响。无债法确定的自由现金流量是: 　　息税前收入(EBIT)-利息费用(f)=税前收入(EBT） 　　税前收入（EBT）-税款支出=净收入（NI） 　　净收入（NI）-投资（I）=自由现金流量（FCF） 　　杠杆法是净现金流量(Net Cash Flow)，以目前的资本结构为出发点，在现金流量的计算中考虑了债务融资成本对现金流量的影响。该种方法确定的自由现金流量为: 　　净收入(NI)+税后利息f(1-T)=经营现金收入×(1-T) 　　经营现金收入×(1-T)-投资(I)=自由现金流量(FCF) 　　3.测定公司的资本成本。无债法以加权平均资本成本为贴现率，而杠杆法使用的贴现率为股权资本成本。 　　4.对现金流量进行贴现并汇总现值。需要指出的是，在无债法下，分析人员按加权平均资本成本对每年的现金流量进行贴现，加总后即为公司总资本的市场价值。该市值包括股权和债权。因此，如按此法计算股东的那部分公司价值，则应扣除公司所负担的债务现值。 自由现金流量评估模式 　　以现金流量折现模型为例，对被投资企业进行价值评估一般应按以下步骤进行。 　　1、预测绩效与自由现金净流量包括:计算扣除调整后的营业净利润与投资成本;计算价值驱动因素;分析企业财务状况;了解企业的战略地位及产品的市场占有率;制订绩效前景;预测个别详列科目;检验总体预测的合理性和真实性。应该说，将企业经过审计的现金流量表进行分别明细科目的细化分析，结合企业经营的历史、现状和预测分析所得出的企业预计现金流量表，应该具有相当强的科学性和准确性，以此为基础计算出的自由现金净流量的可信程度是很高的。 　　2、估测折现率包括:权益性资金成本估算;负债性资金成本估算;确定目标市场价值权数;估计不同行业的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的“关联系数”或根据机会成本要求最低企业资金利润率。从而合理选定折现率。 　　3、估测连续价值包括:选择预测期限;估计参数;连续价值折现。 　　价值评估工作主要取决于对企业、对其所在行业及普遍的经济环境的了解，然后进行仔细的分析、认真的预测。选择正确的方法是价值评估过程中的重要方面，更主要的是拥有齐全的历史财务、统计数据，采用科学的态度去认真分析和预测，才能避免误区，得到真实可靠的结论。 自由现金流量模型的基本公式 　　自由现金流量法的基本思想是建立在资本预算的基础上的—将持续经营期间的各年净现金流量折现，即可得到公司的估价。其最基本的公式是 　　,n→ 公式（1） 　　参数说明： 　　Xn是第n年税前营业收入；T是所得税税率；K是资本成本；In是第n年的投资额. 自由现金流量模式的四种基本类型 　　对于一个持续经营的公司来说，其经营情况，大致可以假设归纳为四种基本类型即: 　　零增长;固定比率增长;超常增长后的零增长;超常增长后的固定比率增长 　　现在，说明如何推导以上四种类型的公司估价模式 　　参数设定: 　　（1） 　　b的含义为税后现金流量的投资，简称为投资率。它的定义是建立在这样的一个认识的基础上的:前一期的投资会引起当期和未来各期净营业收入的增加;如果公司不进行营运资本存量和固定资本积累的投资，税后现金流量就不可能实现增长。 　　（2），g的含义为净现金流量的增长率。 　　（3）假定最初的X0以比例g逐期增长。这是最简单的，也是