供需改善的逻辑基础依然坚实.PDF

2008/03/26 航空运输业 行业研究 深度研究 供需改善的逻辑基础依然坚实 ——航空运输业系列报告之一 行业评级 增持/ 维持 2008 －2010 年行业可用座位数增速低于 12 ％，即使按照GDP 增速 8 ％， 按 1.5 弹性系数计算，行业景气提升的趋势不会改变。我们调低了中国民 航业 RPK 增速，调整以后 2008 －2010 年的 RPK 增速为 16 ％、15 ％，客 相关研究 座率提升 3.58 和 2.15 个百分点，行业基本面依然强劲。 《走出贫困式增长》 运力紧张难以缓解：航空供给符合木桶原理，供给总量取决于最短的板子 （2007/06/27 ） 长度。空域、机场、专业技术人员均构成了航空供给增加的短板，运力紧 《奏响盈利增长的主旋律》 张并非短期内可以改善。 （2008/01/09 ） 飞行员短缺成为行业供给最为明确的短板，已经给行业运力增长设置了天 花板；鉴于飞行员培养周期在 5 －8 年时间，我们预计飞行员短缺在 3 －5 年内难以缓解。 飞行员短缺目前已经给航空公司 ASK 增长产生了抑制作用，我们预计飞行 员每年大约缺乏 150 名左右，缺口为 2 －3 ％。 供给显性指民航业的供给具有很强的可跟踪性：飞机购买、租赁到完成交 付需要一定的时间周期，行业供给变化容易把握，投资风险相对可控。 航空货运景气度有望继续提升，主要基于：未来货机订单有限；货运航空 公司经营亏损使得运力投放更为谨慎。我们认为货运业务拐点已经出现， 货运载运率和盈利能力开始提升。 我们对于未来飞机投向的理解是：货运市场转暖导致货运运力分流客运运 力，而基于培育国际航线的战略考虑，航空公司加大国际市场投放力度将 进一步分流国内运力。继续看好国内客运市场短期（3 －5 年）盈利改善前 景。 我们认为看好民航运输业的逻辑基础依然坚实，维持民航运输业“增持” 评级。 最近 52 周行业指数表现 300 % 航空运输 250 200 150 100 分 析 师 50