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关注外汇进出对宏观经济不利影响 国务院发展研究中心金融研究所综合研究室副主任 陈道富 外汇资金大量流入，导致我国外汇储备大规模积累和基础货币大量投放，给我 国经济和宏观调控带来一定挑战。调节国际收支失衡的思路应为，以解决内部结构 性失衡为根本出发点，减少不必要的外汇流入，控制外汇过度流入导致的风险，使 经济金融在可控的前提下实现稳定增长。应尽可能减少不必要的外汇流入，还应努 力控制外汇流入对宏观经济的不利影响。 国家统计局局长谢伏瞻日前在国务院新闻发布会上披露，我国对外贸易在2006年 继续快速增长，全年进出口总额17607亿美元，同比增长23.8%；顺差达1775亿美元， 比上年增加755亿美元。 从1994年以来，除了1998年资本和金融项目出现小幅逆差外，我国持续双顺差， 近年来顺差规模更是进一步扩大。持续双顺差直接表现为外汇资金的大量流入，导致 我国外汇储备的大规模积累和基础货币大量投放，给我国的经济和宏观调控带来了一 定的挑战。 我国国际收支的不平衡成因是复杂的，简单地利用汇率升值进行调节，作用有限， 在某些方面甚至会导致相反的结果。调节国际收支失衡的思路应为，以解决内部结构 性失衡为根本出发点，减少不必要的外汇流入，控制外汇过度流入导致的风险，使经 济金融在可控的前提下实现稳定增长。 一是应以解决内部结构性失衡为根本出发点。一方面，从我国来看，解决国际、 国内经济失衡的根本之道，在于推进经济结构改革；另一方面，虽然未来几年的国际、 国内经济存在诸多不确定性，经济增长速度会有所下降，但仍将强劲，全球不平衡无 序调整的可能性也不大，这为我国实行以经济结构调整为重点的政策提供了很好的外 部环境。其重点，一是理顺各类要素价格，包括资金（利率、汇率）、工资、土地、 能源，逐步推动要素价格的市场化形成机制。二是加快落实扩大内需，尤其是扩大国 内消费的各项政策，包括加快完善社保、医疗、教育、就业、税收等影响居民消费的 体制环境；转变政府职能，增加公共支出，可考虑适当降低税收，实现藏富于民；加 大国有企业的分红比例等。 二是尽可能减少不必要的外汇流入。可从汇率、外贸、外资、外汇管理与金融市 场发展等方面入手，减少不必要的外汇流入。 在汇率政策上，应仍坚持稳步升值政策。一方面，从我国实际工资率增长持续低 于劳动生产率角度看，人民币实际汇率确实存在一定的低估，汇率调整虽然对国际收 支失衡调节的作用在弱化，但仍有一定作用，尤其是一般贸易，而且汇率调整还有助 于推动国内产生升级等经济结构改革。另一方面，应继续顶住各方压力，实行稳步升 值。这既可实现以市场手段寻找均衡汇率，避免一次性调整可能出现的超调，也可给 宏观调控留有空间，适当扭曲汇率水平保持出口水平，为国内经济结构改革影响赢得 有利的外部环境。 在外贸政策上，除进一步控制“两高一资”出口，加大技术进口外，应进一步研究 出口退税政策，避免出口退税政策导致的“国货复进口”现象，同时应从财税政策，尤 其是有利于自主创新的会计、税收政策入手，加快推进产业结构升级，以促进出口结 构的升级。 在外资政策上，应加快推进两税合并，调整地方的考核机制，治理地方在引资方 面的恶性竞争，从国家发展的角度，统一制定内外都适用的产业与区域政策，同时在 外资并购上应重点关注反垄断问题。 加快国内金融市场的发展，实现国内资金的自我平衡。当前可考虑一是允许外资 企业参与国内的股票、债券市场融资，二是进一步推动企业债券市场的发展，三是推 动建立多层次资本市场，尤其是区域性非上市股权转让市场，四是在已引入外资金融 机构的前提下，让外资金融机构为我所用，让其在资源配置方面发挥更大作用，如允 许其在人民币货币市场上更大比例的融资等。 此外还需在外汇管理上进一步严格资本管制，加强货物流和资金流的监管，减少 资本项下资金通过经常项下低成本流入。 三是控制外汇流入对宏观经济的不利影响。从国际经验看，外汇大量流入，其宏 观风险集中在两个方面，一是外汇流入导致国内流动性过剩，引起通货膨胀或资产泡 沫；二是当外汇流入中有相当部分以债务形式流入时，可能存在的外债风险，主要是 货币与期限错配风险。 首先，外汇的大量流入已给我国的货币政策带来巨大的难度。虽然央行已大量对 冲因外汇流入而导致的基础货币投放，但社会流动性仍偏多，资产价格上涨迅速。加 上当前经济周期仍属于上升期，金融管制放松，金融业对外开放与对内改革逐步推进， 货币调控的微观基础发生一定的变化，货币内生程度加