北大投资学课程讲义第十三章.pdf

期货市场 投资学之第十三章 主要内容： • 期货合约 • 期货市场的交易机制 • 期货市场的交易策略 • 期货价格和现货价格 一、期货（future）合约 1.远期合约与期货合约 2.期货合约的多头和空头方 3、期货合约的类型 1、远期合约和期货合约 • 定义： • 远期合约和期货合约是一些合同，内容规 定了买卖双方在未来某个时间以某个特定 价格买卖特定数量的资产。资产可以是实 物（玉米、咖啡、黄金等），也可以是金 融资产（货币、债券或指数）。当资产为 商品时，资产的质量和交割地点在合同中 予以规定；如果资产是指数，因为没有实 际可以交割的物品，合同只规定金额。 远期合约：定义 • 一份远期合约(forward contract)是买方和 卖方之间签订的双边协议，买方有义务在 未来某一给定的时间以合约中规定的交割 价格从卖方手中买入基础商品或证券。根 据合约中的条款，卖方卖的义务是和买方 买的义务是对等的。远期合约是双方私下 的协议，在市场上没有活跃的交易。 远期合约：特点 • 1）不确定性。交割价格在购买远期合约时被确定， 但是它是在购买远期合约之后几个月甚至是几年 后的约定交割日才实现的价格。 • 2 ）独特性。当一份远期合约被订立时，买方和卖 方协商交割商品的价格、数量、品质，交割地点 以及交割日期。每一份远期合约都是根据合约的 卖方和卖方的需要和偏好特制的，因而，每一份 远期合约都是独特的。如果没有买卖双方预先的 书面协议，远期合约一旦敲定，它的条款将不能 改变。 远期合约：特点 • 3 ）风险性：一个生产小麦的农场主可以在小麦种植的时 候同磨坊主签订一份协议，在小麦收割的时候以一个确定 的价格向磨坊主交割1,000蒲式耳的小麦。买方（磨坊主） 和卖方（农场主）是协议的交易双方(counterparties)。 有时交易的一方可能会违约。如果商品没有按照协议规定 交割，几乎可以肯定将会有一场麻烦的代价高昂的诉讼。 买方或是卖方违约的风险被称为交易对方风险 (counterparty risk)。远期合约几乎没有市场交易，大部 分是不流动的。因此，生产小麦的农场主在将小麦交割给 磨房主获得收入之前，他几乎不可能找到另一个交易对手 从他手中买走那份小麦远期合约。 期货合约：定义和特点 • 期货合约(futures contract)期货合约是一种经过标准化 后增加了可交易性的远期合约。 • 1）标准化。通过使每一份小麦期货合约可以在期货交易 所交易，例如使每一份小麦合约都非常相似，形成了标准 化的期货合约。历史上，预先印好的期货合约有三处需要 填入的空白：价格、交割的数量、交割日期，然后交易者 在填好的合约上签字。现代的期货交易所已经用储存在电 脑中的电子合约取代了以前的打印合约。 • 2 ）可交易性。在它们的交割日期之前，在期货交易所里 有活跃的交易。期货交易者可随时买入卖出期货合约，无 需进行基础商品的交割，即可实现盈利和损失。 期货合约：定义和特点 • 3）交割日期与执行交割.一份期货合约的到 期日通常被称为它的交割日(delivery date)。 购买期货合约的交易者有义务从以下两种 行为中选择其一：（1）在期货合约到期前 卖出它。（2 ）在期货合约到期时执行基础 商品的交割。大多数期货合约在交割日来 临之前卖出（头寸被清空）。 期货合约：定义和特点 • 4 ）实物交割与现金结算.购买某些期货合约并持 有至交割日将使购买者有权获得结算后的现金或 是接受合约基础商品的交割。大部分的农产品期 货是采用合约的基础实物商品交割的方式，金融 期货一般是采用现金结算的方式。 • 关于标准普尔500指数的金融期货合约就是采用 现金结算(cash settlement)的方式，购买这种合 约并持有至到期日的交易者将以现金的方式结算