医疗保健行业“超成长”的契机.pdf

渐飞研究报告 - 观点聚焦 研究报告 2010 年 12 月 29 日 医疗保健 研究部 孙亮 结构转型中的“超成长”契机 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208030080 sunl@ 2011 年医疗保健行业投资策略 强静 周峰 联系人 联系人 qiangj@ zhoupeak@ 投资要点： 创新、整合带来超成长契机。新兴经济体崛起和加大投入建设为中国医疗卫生行业带来系统性成长机遇，而随着新医 改进入到机制改革深水区，行业发展将实现转型调整，带来“超成长”契机。并购整合给优势企业带来市场让渡，创 新则为企业带来新的发展空间，“创新、整合”叠加成为“超成长”的推动力，结构性转型催生领袖型企业的诞生，他 们将获得超出平均的发展增速。 两条路径选择超成长。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子 行业；自下而上选择，“创新、品牌、渠道、整合”等个体特质将决定企业发展的速度，其中“创新、整合”将是未来 几年寻找超成长的重要因素。我们基于两条路径选择构建了中金医药投资矩阵，并针对不同投资风格，分别构建“稳 健型”和“成长型”投资组合。稳健型组合包括“恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业”；成长型公 司组合包括“康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业”。考虑未来一年的经营弹性，可以重点关注 “康 美药业”和“双鹭药业”。 出现领袖企业的时机已具备。中国医疗健康行业已经具备了培育大型制药企业的土壤，行业规模在 2011 年将位居全球 第三。中国领先的分销企业国药控股 2012 年销售规模将突破 1000 亿元，具备与日本分销巨头相似的体量。目前中国 领先的制药企业市值与印度企业相 当，与全球最大的仿制药厂TEVA 比还有较大差距，跟欧美跨国巨头差距更远。差 距意味着空间，植根于蓬勃发展的经济体内，中国医药市场正经历着成长和转型，出现领袖企业的时点已然来临。随 着内外部环境变化和政策推动，国内企业整合发展将进一步加速。未来 3-5 年，创新和整合将推动中国制药企业向千 亿市值冲刺，恒瑞医药、云南白药、国药控股、上海医药、山东威高将是千亿市值俱乐部的主力候选。 医疗保健行业结构转型拉开帷幕。行业自我激发调整、竞争加剧、海外入侵、政策推动和资本介入成为行业结构转型 的 5 大推动力。政府三部委联合印发的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》，将有力推动这一格局转换。行业集 中度提升成为大趋势，企业发展战略实现分化，中国医药产业的版图将会重新构建。转型过程中，大型国有企业扮演 着整合者的角色，而民营企业则更侧重于专业化发展。未来两者的定位或将相互渗透，“产业做全＋领域做专”将成为 发展的重要模式。 风险： 公立医院改革、药品降价、治理商业贿赂以及医保支付体系调整，可能给行业带来短期负面影响。 近来事件 03/12/2010 发改委、卫生部等五部委发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见》 30/11/2010 国家发展改革委降低部分单独定价药品价格 10/11/2010 工信部、卫生部、国家食品药品监督管理局 9 日联合发布《关于加快医药行业结构调整的指导意见》 14/07/2010 药品价格管理办法（征求意见稿） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由（1）中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及（2）中国国际金融 （新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures