债转股博弈下的商业银行对策精选.pptx

中航证券首席经济学家 许维鸿债转股是近期A股最热的题材，资本市场对这项重要政策寄望甚大。当前A股市场大国企、大市值的上市公司很多都面临流动性不足的问题，特别是周期性的工业企业相关集团债转股需求只能通;过资本市场化解。需要首先阐明的是，中国的债转股问题不是一个孤立事件，是与中国经济的转型升级密切相关，甚至可以说是中国经济必须经历的阶段。过去三十年，中国经历了“增量资产证券化”的增长模式，企业获取贷;款的能力是最核心的竞争力——在诸如房地产、钢铁等行业，往往企业负债越高、净资产收益率也就越高。但是，随着经济增长方式转变，土地等资产的增值边际递减，地方县市的商业地产率先贬值，加上越来越多的住宅价格;出现泡沫的担忧，中小房地产开发商负债风险凸显；在工业领域，产能过剩的周期性行业的资产收益率早已低于名义贷款利???，新增贷款对企业变得越来越不划算，只能靠地方政府的政策性贴息生存和维持就业——“存量资产;证券化”成了企业不得不挑战的新课题，而债转股就是最直接、最彻底的存量资产证券化形式。这是本轮债转股与过去几轮特别是1998年四大资产管理公司成立、靠土地增值解决存量债务问题有本质区别的地方。之所以说;“债转股”是最彻底的存量资产证券化，就在于本质上大部分“债主”并不想变成“股东”——债权持有人并不应该直接承担企业的经营风险，特别是中国商业银行的贷款，必须经过严格的抵押品评估过程，这些债主完全可以;通过企业破产清算的形式，拿回自己的本金和利息。这就不难理解，为什么在现实生活中，中国的地方政府是债转股最积极的“促成方”——为了保就业、保增长、保财政税收，地方政府很难同意辖区内企业简单破产清算，而;是希望通过政策性金融贷款和债转股等形式，尽可能挽救企业的财务困难，并尽量产生新的利润增长点。可见，本轮债转股的操作层面的难点，不仅仅在于地方政府、企业和银行能否对企业未来利润增长前景的看法分歧，更重;要的是如果“必须”进行债转股，那各方的利益平衡又该如何达到？企业已经形成的经营亏损，债权人应该负担多少？新形成的企业股权治理机制，真的能把企业带出泥潭么？说来说去、归根到底，地方政府的行政特权和负债;企业“死猪不怕开水烫”的谈判优势，让作为债权人的商业银行变得格外困难。特别是国有商业银行的一线团队，左手是利润绩效考核的压力，右手则是来自各级政府的压力，很难平衡。退一万步讲，即便是商业银行看好负债;企业改制增效的未来，如何持股、如何管理这些股份，都是商业银行的新业务，未知的风险点很多。因此，债转股博弈下的商业银行、特别是国有商业银行的策略应该是“立体的”，需要自上而下地综合部署。首先，必须从国;家经济周期，甚至是经济转型的高度，看待债转股的挑战。一个伟大的民族必须敢于面对现实、敢于面对改变，一个伟大的企业更是应该如此。现阶段，债转股是中国国有商业银行必须面对的现实和改变，甚至是稳定经济的重;大任务。其次，债转股是商业银行顺势而为、形成“混业经营”优势的历史机遇。中国的大中型商业银行基本上都设有自己的投资银行部门，但是受制于中国“分业经营、分业监管”的体系，商业银行的投资银行业务一直是“;犹抱琵琶半遮面”，遮遮掩掩地寻找突破口，这次债转股是难得的机遇。第三，商业银行应通过债转股案例，积累投资银行的思维框架和盈利模型，试图建立商业银行和投资银行业务协同的模式。中国的混业经营监管模式虽然;还在探索，但是经济转型升级的金融支持已经迫在眉睫。投资银行的盈利模式绝不是简单的“发个债券、做个IPO、炒个A股”，而是通过对项目和资产的主动估值，寻找资本中介的买方机会——债转股就是最典型的资本运;作。第四，商业银行应升级与地方政府和企业的合作模式，企业的未来决定了债转股的成败。毕竟，通过债转股降低企业负债率、降低利息支出的财务压力，只是从资产负债表上解决了企业的燃眉之急，但是如何让企业焕发新;的活力、取得长期的效果，则需要结合中央和地方的产业政策，利用金融机构专业的行业研究能力，并积极寻求资本市场再融资的便利，争取地方政府、目标企业和银行的三赢结局。 市场瞭望;四物物的作用和功效 ty948htvv