注会讲义《财管》第九章资本预算09.doc

二、投资项目的敏感性分析 （一）敏感性分析的含义 敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。 【提示】若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。 （二）敏感性分析的方法 投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。 1.最大最小法 方法1 主要步骤 最 大 最 小 法 (1)给定计算净现值的每个变量的预期值。 (2)根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。 (3)选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。 (4)选择第二个变量，并重复(3)过程。 通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值(或相反)的各变量最大(或最小)值，可以帮助决策者认识项目的特有风险。 【教材例9-11】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表9-17的“基准状况”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。 假设主要的不确定性来自营业现金流，因此只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。 表9-17　　　　　　　　　　最大最小法敏感分析　　　　　　　　　　单位：万元 项目 预期值 税后营业流入最小值 每年税后营业现金流入 100 92.89 每年税后营业现金流出 69 69 折旧抵税（20%） 4.5 4.5 每年税后营业现金净流量 35.5 28.39 年金因数（10%，4年） 3.1699 3.1699 营业现金净流入总现值 112.53 90.00 初始投资 90.00 90.00 净现值 22.53 0.00 表9-17　　　　　　　　　　最大最小法敏感分析　　　　　　　　　　单位：万元 项目 预期值 税后营业流出最大值 每年税后营业现金流入 100 100 每年税后营业现金流出 69 76.11 折旧抵税（20%） 4.5 4.5 每年税后营业现金净流量 35.5 28.39 年金因数（10%，4年） 3.1699 3.1699 营业现金净流入总现值 112.53 90.00 初始投资 90.00 90.00 净现值 22.53 0.00 表9-17　　　　　　　　　　最大最小法敏感分析　　　　　　　　　　单位：万元 项目 预期值 税后营业流入最小值 税后营业流出最大值 每年税后营业现金流入 100 92.89 100 每年税后营业现金流出 69 69 76.11 折旧抵税（20%） 4.5 4.5 4.5 每年税后营业现金净流量 35.5 28.39 28.39 年金因数（10%，4年） 3.1699 3.1699 3.1699 营业现金净流入总现值 112.53 90.00 90.00 初始投资 90.00 90.00 90.00 净现值 22.53 0.00 0.00 该数据表示，如果每年税后营业现金流入下降到92.89万元，则净现值变为零，该项目不再具有价值； 税后营业现金流出上升至76.11万元，则项目不再具有价值。 如果决策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心，则项目是可行的。如果相反，决策者认为现金流入很可能低于上述最小值，或者现金流出很可能超出上述最大值，则项目风险很大，应慎重考虑是否应承担该风险。 2.敏感程度法 方法2 主要步骤 敏 感 程 度 法 (1)计算项目的基准净现值(方法与最大最小法相同)。 (2)选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。 (3)计算选定变量的敏感系数。 敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比 (4)根据上述分析结果，对项目特有风险的敏感性作出判断。 表9-18　　　　　　敏感程度法：每年税后营业现金流入变化　　　　　单位：万元 变动百分比 -l0% -5% 基准情况 +5% +10% 每年税后营业现金流入 90 95 100 105.OO 110.00 每年税后营业现金流出 69 69 69 69 69 每年折旧抵税(20%) 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 每年税后营业现金净流量 25.5 30.5 35.5 40.5 45.5 年金现值系数(10%，4年) 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699 3.1699 现金流入总现值 80.83 96.68 112.53 128.38 144.23 初始投资