从央行资产负债表看银行间市场资金面松紧.pptx

来源：央行观察(ID：YANGHANGGUANCHA)作者：刘杰 中国民生银行（600016）研究院◆◆◆银行间市场的金融机构均为有资格在中央银行开立结算账户(存款准备金账户)的金;融机构，银行间市场的可交易资金总量等于所有金融机构超额存款准备金之和。因此，超额存款准备金率对银行间市场资金面有着显著的影响。本文利用央行资产负债表，构建了决定超额存款准备金率变化;的理论模型，在此基础上，对影响超额存款准备金率的五大因素进行了分析，并对未来银行间市场资金面进行了展望。1超额存款准备金率—决定银行间市场资金面的核心变量(一)模型构建央行资产负债;表是央行资金来源和运用在各种金融资产和负债上的配置，根据央行资产负债表，资产科目与负债科目规模相等，即：国外资产+对政府债权+对其他存款性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性;部门债权+其他资产=储备货币+不计入储备货币的金融性公司存款+发行债券+国外负债+政府存款+自有资金+其他负债。为了得到超额存款准备金率的表达式，需要对上述公式进行简化处理。在央行;资产负债表的资产端，货币黄金和对非金融部门债权占比较小；其他国外资产主要包括央行在国际金融机构的头寸和以外汇方式上缴的人民币存款准备金，该科目自2015年以来呈现“V型”调整；对政;府债权科目主要是反映央行持有的国债规模，整体看该科目保持基本稳定；对其他金融性公司债权包括对四大资产管理公司的注资以及对证金公司的救市资金，该科目变化不大；其他资产主要是央行的固定;资产和应收账款，波幅较小。在负债端，不计入储备货币的金融性公司存款主要是以外汇交存的人民币存款准备金，该科目从2015年11月开始连续小幅增加，但占比较小；发行债券科目是央票的发行;，该科目总体保持稳定；国外负债主要包括国际金融机构在央行的存款等，一直以来，该科目波动幅度较小，仅于2016年1月和2月出现上升，随后基本保持稳定；自有资金占比较小，且保持不变。考;虑到各子科目的规模与波动，本文认为，影响储备货币(基础货币)变化的主要因素为外汇占款、对其他存款性公司债权、财政存款以及其他负债。其中，对其他存款性公司债权主要包括央行开展的逆回购;、常备借贷便利、中期借贷便利以及补充抵押贷款等，其他负债的变化可能与央行开展的正回购有关，因此可以将两个子科目合并为公开市场操作。即：Δ储备货币=Δ外汇占款+Δ公开市场操作-Δ政府;存款。其中，储备货币由货币发行和其他存款性公司存款构成，货币发行由流通中的现金M0和商业银行库存现金构成，其他存款性公司存款由法定存款准备金和超额存款准备金构成。因此上式可以转化为;：Δ超额存款准备金=Δ外汇占款+Δ公开市场操作-Δ政府存款-Δ法定存款准备金-Δ货币发行(二)模型有效性验证基于上式，我们可以通过估算超额存款准备金率，并于央行公布的数据进行对比，;进而判断模型的有效性。在模型中，外汇占款、公开市场操作、政府存款以及货币发行数据可以直接从央行资产负债表和数据库中获得，法定存款准备金的变化取决于两方面：一是法定存款准备金率的调整;，二是缴存基数。对金融机构而言，只有一般性存款才需要上缴法定存款准备金。2014年12月，央行下发《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》(387号文)指出;，将于2015年起对存款统计口径进行调整。新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存款、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放;。上述存款应计入存款准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。2015年1月，央行发布《关于调整金融机构存贷款统计口径的通知》中，将“非存款类金融机构存放在存款类金融机构的款项”;(对应的科目为金融机构信贷收支表中的“非银行业金融机构存款”)纳入“各项存款”统计口径。因此，需要扣除“非银行业金融机构存款”科目。从2008年9月开始，中资大型银行和中小型银行的;法定存款准备金率出现差异，因此在估算缴准基数时需要予以区分。即：缴准基数=存款总额-非银行业金融机构存款。在得到缴准基数后，即可根据央行是否降准以及新增存款来计算法定存款准备金的变;化，进而得到当月超额存款准备金的变化，并根据央行公布的季末超额存款准备金率来计算上月超额存款准备金规模，即可得到当月超额存款准备金率。数据来源：根据数据库整理计算得到 从估算的结果;看(图3)，与央行公布的超额存款准备数据基本吻合，最高误差仅为0.48%，平均误差为0.2%，2016年以后走势几乎一致，因此该模型基本可以用于估算超额存款准备金率。我们可以从两个;方面分析超额存款准备金率对银行间市场资金面的影响。从资金价格看，银行间质押式回购利率是反映资金面松紧的最直观指标，2015年以来，回购利率出现了三阶段变化：一是受春节取现、企业缴