6——4 国债期货报价.ppt

长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系 长期国债期货的报价与现货一样，以美元和32分之一美元报出。 应该注意的是，报价与购买者所支付的现金价格（Cash Price）是不同的。现金价格与报价的关系为： 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息 (2) 长期国债期货的报价与国债本身的报价方式相同 假设现在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率为12%的长期国债的报价为94—28（即94.875）。由于美国政府债券均为半年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之间的天数为82天，1999年11月5日到2000年2月15日之间的天数为102天，因此累计利息等于： 该国债的现金价格为：94.875美元+2.674美元=97.549美元 交割券与标准券的转换因子 芝加哥交易所规定交割的标准券为期限15年、息票率为8%的国债，空方可选择交割任何期限长于15年且15年内不可赎的债券。其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子（Conversion Factor ）。 转换因子等于面值为100美元的各债券的现金流按8%的年利率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券累计利息后的余额。 在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息，并从贴现值中扣掉累计利息，以免重复计算。 空方交割100美元面值的债券应收到的现金： 空方收到的现金=期货报价?交割债券的转换因子+(交割时）交割债券的累计利息 例子 某长期国债息票利率为14%，剩余期限还有18年4个月。标准券期货的报价为90—00，求空方用该债券交割应收到的现金。（隐含已进入交割月） 根据规则，假定该债券距到期日还有18年3个月。首先把将来息票和本金支付的所有现金流贴现到距今3个月后的时点上，此时债券的价值为 由于3个月的利率等于 ，即0.9804%，因此该债券现在的价值为163.73/1.019804=160.55美元。 由于3个月累计利息等于3.5美元，因此 转换因子=160.55-3.5=157.05美元 空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为： 1000?[（1.5705?90.00）+3.5]=144.845美元 确定交割最合算的债券 国债期货价格的确定 如果我们假定交割最合算的国债和交割日期是已知的，那么我们可以通过以下四个步骤来确定国债期货价格： 1.根据交割最合算的国债的报价，运用式（2）算出该交割券的现金价格。 2．运用公式（1），根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。 3．运用公式（2）根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价。 4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格. 注：1、3两个累积利息一般是不同的 例子 假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国债，其现货报价为118美元，该国债期货的交割日为270天后。该交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利）。请根据上述条件求出国债期货的理论价格。 首先，求出交割券的现金价格为： 其次，我们要算出期货有效期内交割券支付利息的现值。 7e-0.3342?0.1=6.770美元 再次，交割券期货理论上的现金价格为： （120.308-6.770）?e0.7397?0.1=121.178美元 再其次，交割券期货的理论报价为： 最后，我们可以求出标准券的期货报价： Copyright?Zhao Shuran 2009, Department of Finance, Ocean University of China * * * 空方交割最合算债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。相对空方，最合算。 交割差距=债券报价+累计利息—[（期货报价?转换因子）+累计利息]=债券报价—-（期货报价?转换因子） 国债1： 144.50-(93.50?1.5186)=2.5109 国债2： 120.00-(93.50?1.2614)=2.0591 国债3： 99.80-(93.50?1.0380)