采用期货的对冲策略.doc

采用期货的对冲策略 对冲是一种旨在降低风险的行为或策略。套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。 对冲交易简单地说是盈亏相抵的交易，即同时进行两笔行情相关，方向相反，数量相当，盈亏相抵的交易。 行情相关：影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系变化，会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向大致一样。 方向相反：交易买卖方向相反，一赢一亏。 一 基本原理 当个人或公司选用期货市场产品来对冲风险时，其目的是选择头寸来使风险尽量呈中性。 例：一家公司，已知在下去三个月， 商品价格上涨1美分 收入10000美分 商品价格下跌1美分 损失10000美分 进入期货的短头寸来对冲风险 商品价格上涨1美分 期货触发损失10000美分 商品价格下跌1美分 期货带来收益10000美分 商品价格下跌，期货合约的收益会抵消其他损失；商品价格上升，期货损失会被其他收益抵消。 短头寸对冲 定义：选择期货的短头寸来进行对冲。 当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。下面用一例子来说明短头寸对冲的运作过程。 例：假设今天为5月15日，某石油生产商进入一个卖出100万桶石油的期货合约，合约中价格是8月15日的现货价格，报价如下： 原石油的现货价格：每桶60美元； 8月份的石油期货价格：每桶59美元； 石油生产商可以采用一下交易来对冲风险： 5月15日：卖出1000份8月份的期货合约； 8月15日：将期货进行平仓。 将期货的盈亏考虑在内，公司得到的石油价格为每桶59美元。 说明对冲后的情况：假设在8月15日石油的现货价格为每桶55美元，公司因卖出石油而收入5500万美元，在8月15日的期货价格应与现货价格55美元十分接近，公司因持有石油期货每桶收益近似为59-55=4美元，期货短头寸的收益为400美元。卖出石油及期货的每桶收入近似为59美元，即整体收入为5900万美元。 若8月15日石油的现货价格为每桶65美元，公司因卖出石油而收入6500万美元，而因持有石油期货每桶亏损为65-59=6美元，整体收入为5900万美元。 长头寸对冲 定义：持有期货长头寸的对冲策略。当已知将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。 例 假定今天为1月15日，某铜产品加工商知道在5月15日需要买入100000磅铜来履行某合约。铜的现货价格为每磅320美分，铜加工商可采用以下交易对冲风险： 1月15日：进入4份5月份的铜期货的长头寸 5月15日：对交易进行平仓。 × 假定5月15日铜的价格为325美分，因为5月份为铜期货的交割月，现货价格和期货价格十分接近， 期货合约所获收益：100000 × （3.25 – 3.2）=5000美元 买入铜所花钱：100000 × 3.25=325000美元 整体费用：325000 – 5000=32000美元 假设5月15日铜的现货价格为305美分， 期货合约所损失：100000 ×（3.20 – 3.05）=15000美元 买入铜支付：100000 × 3.05=305000 整体费用为320000美元 二 拥护及反对对冲的观点 1.对冲与股东 在大多数情况下，股东与公司管理人员拥有公司所面临的风险信息不同，再加上佣金及其他费用，对于大的交易，对冲所带来的单位费用比小交易的相应费用更低，因此公司进行对冲比个人对冲更为划算。事实上，期货合约的规模使得个人小股东在许多情况下难以利用期货产品来对冲风险。 个人股东比企业更容易分散风险。一个持有分散较好的投资组合的股东可能免于承受企业所面临的许多危险。 2.对冲与竞争者 在某些行业如果对冲行为不是十分规范，选择对冲也许会给企业带来厄运。原材料价格、利率及汇率变化会迫使企业调整产品价格及服务费用以应对行业的竞争压力，因此，一家企业选择不对冲风险可以期望利润率保持恒定，而选择对冲风险利润率可能会有很大的浮动。 例：发财珠宝商不采用对冲措施，金宝珠宝商买了期货合约来对冲未来18个月购买黄金的风险。 黄金价格的变化 对珠宝业价格影响 对发财珠宝商利润影响 对金宝珠宝商利润影响 上涨 上涨 无影响 增加 下跌 下跌 无影响 减少 3.对冲可能会带来不良结果 与不采用对冲相比，采用对冲既可以增加也可以减少企业的利润。 三 基差风险 带来基差风险的部分原因： 1）需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致 2）对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间 3）对冲者可能需要在期货到期之前将期货进行平仓 基差 定义：基差=被对冲资产的现货价格 — 用于对冲期货合约的价格 被对冲的资产与期货合约的资产等同时，基差为零；在到