第三章 期货价格理论.ppt

 4．商品的可仓储限制 商品的可仓储件也是影响持有成本价格的一个重要因素。仓储期比较短的商品，就可能限制套利交易的实施．从而割断了这种商品现货价格和期货价格之间的联系，导致商品的价格偏离完全持有成本市场。不同的商品可仓储的时间长短限度不同，比较而言，黄金的仓储时间是无限度的，而有的商品如小麦，玉米，大豆等，其仓储时间是有限度的。商品仓储时间的限度致使某些套利策略无法实行。例如上例中，有的套利策略需要两年的时间。因而，商品的仓储时间限制会影响它们的期货价格无套利机会的界限，使无套利区间进一步扩大。 5．供给的规模 如果商品的供给相对于消费量是十分充裕的，那么这种商品期货价格是比较接近完全持有市场的。因为在比较充裕的供给市场环境中，当套利者进行现货持有套利时，不会面临交易中的购买障碍，使操作失败。例如世界黄金的供给比较充足，而铜的供给相对于需求量比较少，对铜的套利交易的实行可能会面临一定的障碍。所以黄金期货的价格大体上符合完全持有市场，而铜和其他一些工业原料的期货价格就不是完全持有市场的模式。 第三章 期货价格理论 *  6.生产和需求的季节性 暂时性的供求失衡也会引起正常价格关系的变形。主要表现在产品生产和消费的季节波动上。 7．灵活偏好收益 当某种商品具有流动偏好收益，该商品的价格也可能偏离完全持有成本市场，现货价格高于期货价格，较近交割的期货价格高于较远交割的期货价格。 如上所述，在现实的交易中，因为市场的不完美性和商品特点的差异性，商品期货价格将会偏离完全持有成本市场，处于一个无套利区间之中．而且这种区间的大小因商品不同而不同，有的期货商品处于高于完全持有成本市场，有的商品处于低于完全持有成本市场。当商品的价格处于无套利区间时．期望价格理论在商品的期货价格决定中，发挥了重要的指导作用。 。 第三章 期货价格理论 * 第二节 期望价格理论 第三章 期货价格理论 * （ 凯恩斯于1930年提出） 假设1：完全竞争市场：期货价格应等于未来的现货预期价格 假设2：市场参与者是风险厌恶者 要点：现行期价是由投机者对风险厌恶的程度和套保者愿意付出的风险补偿大小的均衡决定的。 随着交割日的逐渐降临，标的物的期货价格会收敛于现货价格。此时一个很有趣的问题就会提出来，期货价格究竞是高于还是低于未来期望的现货价格呢?如果期货价格高于未来期望的现货市场价格，我们就会预期未来期货价格降低； 同样的，如果期货价格低于未来期望的现货市场价格，我们就会预期未来期货格升高。 凯恩斯和希克斯认为： 1.如果对冲者持有期货空头，投机者持有期货多头的话，期货价格就会低于未来期望的现货价格。这是因为投机者需要补偿所承担的风险。只有在他们认为期货价格会上涨时，他们才会持有多头进行交易。 2.如果投机者持有空头而套期保持者持有多头的话,这两位经济学家认为期货价格低于未来期望的现货价格。原因类似，仍然考虑到投机者需要对他们承担的风险进行补偿，一定存在未来期货价格下跌的预期。 3.我们把期货价格低于未来期望的现货价格的情况称为现货溢价（正常反向性normal backwardation，套期保值者愿意处于净空头而导致期货价格随着合约到期日的逼近而上升的现象）， 4.将期货价格高于未来期望的现货价格的情况称为期货溢价(contango正常性，期货合约的价格随到期日的逼近而下降)。 第三章 期货价格理论 * 注意：正常反向性，反向市场；正常性，正常市场； 1．套期保值者总体处于空头时： 设CP:现价，EP:预期现货价格，FP:期货价格，r:价格差(规避风险者付出的保证金)。则： EP— FP=r FP= EP— r 若现货市场供求平衡则对下一时间段的预期价格便会与现价相同 EP=CP FP=CP－r或FP－CP=－r ,CP－FP=r即为倒挂 该理论存在条件：假设不存在仓储，否则，期价大于现价，高出部分为仓储。 2．套期保值总体处于多头时： 则：FP —EP=r 当现货供求平衡时：FP —CP=r 第三章 期货价格理论 * * * * * 第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 第三章 期货价格理论 教学目的 掌握期货价格的构成。 掌握期货价格的持有成本模型。 掌握不完全竞争条件下期货价格的波动区间。 了解期货价格的预期价格理论。 第三章 期货价格理论 *   第一节 持有成本理论（套利） 期货溢价与仓储成本理论 1930年，凯恩斯指出，可用仓储成本理论解释期货溢价； 仓储成本：仓储费用（保险金、仓储设施折旧等）