2017年第一季度中期票据和企业债利差分析.PDF

2017 年第一季度中期票据和企业债利差分析 何金中 王衡 /文 新世纪评级对中期票据和企业债的利差分析选取同日、同期限的银行间固定 利率国债收益率为基准利率计算利差。利差分析结果表明，中期票据和企业债发 行定价总体反映了债项等级差异，各评级机构的利差均与债项等级存在较好的对 应关系，不同债项等级、信用评级机构间的利差因评级样本量限制而存在一定差 异。 一、中期票据利差分析 （一）中期票据发行概况 2017 年第一季度共有 111 家企业累计发行 124 期中期票据（不含集合票据、 项目收益票据 PRN 和绿色债务融资工具 GN ），发行总规模达到人民币1587.40 亿元。已发行的 124 期中期票据中，债项等级包括从 AAA 级至 AA-级的 4 个信 用等级。 从发行量看（图表 1 ），AA+级发行量最大，共 48 期，占比为 39.71%；其 次为AAA 和AA 级，发行量分别为 39 期和 35 期，占比分别为31.45%和28.23% 。 从发行规模看（图表 1 ），AAA 级的发行规模最大，发行占比达 56.44%。 图表 1 2017 年第一季度中期票据发行量及发行规模的债项信用等级分布 发行期数 发行规模 债项信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 39 31.45% 895.9 56.44% AA+ 48 38.71% 482.5 30.40% AA 35 28.23% 205 12.91% AA- 2 1.61% 4 0.25% 合计 124 100.00% 1587.4 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 （二）中期票据的发行期限集中于3 年期和 5 年期 从中期票据的发行期限来看（图表 2 ），共包括2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年六种期限类型。其中，3 年期中期票据的发行量最大，共发行 62 期，占总 发行量的 50.00%；其次为 5 年期，共发行 58 期，占比为 46.77%；其余各期限 发行期数均较少。 图表 2 2017 年第一季度中期票据发行期限的债项信用等级分布 债项信用等级 2 年 3 年 5 年 7 年 10 年 合计 AAA — 21 17 — 1 39 AA+ — 21 26 1 — 48 AA 2 18 15 — — 35 AA- — 2 — — — 2 合计 2 62 58 1 1 124 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 （三）中期票据的发行、交易定价总体反映信用等级差异 由于部分期限中期票据发行量较少，新世纪评级选取期限为 3 年和 5 年的共 95 期1 （3 年期 50 期，5 年期 45 期）中期票据作为研究样本，分期限进行利差统 计分析，统计结果见图表 3、图表4 。