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债务期限结构管理存在的问题及解决对策 　　摘要:通过分析我国公司债务期限结构的特征及其影响债务期限结构的因素,得出我国上市公司债务期限结构管理存在的问题,并提出合理债务期限结构的实现途径。 　　Abstract: After analyzing the characteristics and influence factors of listed companys debt maturity structure, we deduce many problems exist in debt maturity structure management of listed companies, so propose some approaches to establish reasonable debt maturity structure. 　　关键词:债务期限结构;影响因素;解决对策 　　Key words: debt maturity structure;influence factors;countermeasures 　　中图分类号:F832.5 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)17-0018-02 　　 　　0引言 　　公司债务资源有效配置是债务价值最大化的必要保证,而合理的债务期限结构是债务资源有效配置的实现途径,合理的债务期限结构可以降低公司的代理成本,降低公司的流动性风险同时为公司最大限度的减少财务费用,有利于提高公司价值;不合理的债务结构会为公司带来流动性风险,甚至破产,因此,债务量化管理首先应考察如何优化公司债务结构。公司对最优债务结构的选择,不但影响到自身的发展,也影响到公司的债权人的经营风险与经济效益。因此对债务结构管理进行研究有一定的理论意义,也有一定的现实指导意义。 　　1中国上市公司债务期限结构的特征 　　本文选取在上海、深圳证券交易所上市的A股公司为研究样本,并依据以下原则进行了筛选:a.不考虑金融类上市公司,这是鉴于国际上做此类研究时因金融类公司自身特性而一般将之剔除样本外;b.剔除财务状况异常的公司,这里主要是将受到违规处理的公司界定为财务状况异常公司;c.剔除数据存在缺失和显著异常的公司;d.剔除ST与PT类的上市公司,这是由于这类公司的财务大多处于异常情况,或已连续亏损两年以上,若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结论。遵循以上四个原则后,2007年01月01日至2009年03月31日九个季度,有980家公司最终进入研究样本(共计980*9=8820个观测值)。本文选择以长期负债比负债总额的比例作为反映企业负债融资的期限结构的变量,以DM表示。其中,长期负债包括长期借款、应付债券、长期应付款、专项应付款、其他长期负债、一年内到期的长期负债以及长期递延损益等。这里需要说明一下,笔者认为从企业债务政策及其实际选择看,流动负债项下的“一年内到期的长期负债”事实上只是因为债务的自然到期而被归入流动负债项下,在性质上仍然还是长期债务,因此应加回到长期负债金额。通过对样本公司2007年01月01日-2009年03月31日各个季度平均短期负债与长期负债的比例结构如表1所示。 　　对样本公司2007/1/1―2009/3/31各季度长期债务期限结构进行描述性统计,如表2所示。 　　样本公司在2007年第一季度的长期债务比例均值为17.64%,在随后的发展过程中,样本公司的债务期限几乎是呈现上升趋势的,而且在2008年第2季度后上升的幅度加大,在2009年第一季度达到最高点为19.79%。混合样本公司债务期限的均值为18.25%,中值为11.57%,总的说来,我国上市公司的债务期限结构是以短期债务为主,将近82%的债务由短期债务构成,长期债务比重低。这与中国的制度环境造成的现实情况相符:一方面,在相当长时间内,商业银行对公司中长期贷款的条件比较严格,手续较复杂,相对而言,短期贷款的条件比较宽松,所以银行对公司的贷款主要以短期贷款为主;另一方面,中国的资本市场发展不平衡,股票市场发展迅速,债券市场发展极其缓慢,使得长期债务主要以长期银行贷款为主。 　　2债务期限结构选择的影响因素 　　影响债务期限结构选择的因素有投资不足、过度投资、资产替代、行业管制、企业规模五个方面。 　　2.1 投资不足问题与债务期限由于企业的融资结构由含有较低风险的固定求偿权(即债务)和较高风险的剩余求偿权(即权益)组成,因此承担盈利项目获得的收益将在债权人和股东之间进行分配。在一些情况下,债权人分享了盈利项目的大部分收益,以至于股东未能获得最低的正常收益。在这些情况下,尽管项目的净现值为正,但股东仍倾向于拒绝投资。这类现象即为投资不足问题。投资不足主要从投资机会角度出发分析债务期限的结