主动性过剩.PDF

行业研究 专题报告 交通行业小组（姚俊等） 86-755 主动性过剩 yaoj@ 2009 年1 月9 日 交通行业专题报告之二 交通运输 中性（下调） 上证指数 1905 本报告是关于交通行业相对防御的续篇，在此基础上进一步提出了“主动性过剩” 观点，我们认为交通基础设施行业的稳定性正被 “主动性过剩”消弱。 行业规模 占比% 供给过剩是经济周期中的常态。市场经济的生产和消费并不能对称发展，我 股票家数（只） 69 4.3 总市值（亿元） 6849 5 国自改革开放以来经历了五次经济周期，也出现过严重的产能过剩，其暴露 流通市值（亿元） 2751 5.8 均由外部金融危机因素触发，根源在于爆发前有过持续的固定资产投资高膨 重点公司市值（亿元） 4174 3.1 胀，目前正处于第二次产能过剩，不单是消费品，而且可能蔓延到生产资料。 行业指数 交通行业承担了经济发展中的 “主动性过剩”。作为古老的公众服务基础产业， % 1m 6m 12m 交通行业承担了经济发展的先锋和带动作用，减少国民经济运行的摩擦成本。 绝对表现 -13.9 -27.7 -62 而且交通基础设施建设是国家固定资产投资的重要内容，在经济下降时，政 相对表现 -4 7.2 3.8 府通常会启动或加大对交通基础设施的投资来拉动内需，刺激经济增长。根 (%) 水陆运输 沪深 300 据目前规划，明后年又将是交通行业的产能集中释放期。 20 0 交通行业增长的驱动因素已然弱化。其中基础设施行业增长驱动主要是外生 -20 性的，地理垄断是其优势也易造成“坐地收钱”惰性，稳定性正受到 “主动 -40 性过剩”冲击。而国内“运营商模式”尚未成型，如港口的“全球码头运营 -60 -80 商”，机场的“管理集团”，它们能向外输出资本、技术、人才和管理能力等。 Jan-08 May-08 Aug-08 Dec-08 港口：公司增长驱动因素主要是外贸，加入 WTO，集装箱化率提高，泊位 (%) 航空机场 沪深 300 紧张。目前外需发生变化，泊位供给已迅速增加。 20 0 机场：公司增长驱动因素主要是航空景气和资源瓶颈。目前已经进入了 -20 -40 寒冬，尽管远景有消费概念的“航空城”，非航业务比重仍然较小。 -60 公路：路网分流是多数公司未来担忧的重要因素。计重收费边际效益已 -80 Jan-08 May-08 Aug-08 Dec-08 递减，好路段稀缺，收费舆论压力非常大，铁路兴起也产生影响。 铁路：行业建设并不能给地域经营公司带来收益，公司相对独立性较弱。 相关报告 航运：增长驱动因素是全球化进程和国际分工。金融危机和贸易保护主 1、《从“估值修正”到“相对防御”：兼 论交通行业的防御性》2008/10/23 义可能抬头，危机中未见大量拆船，走势难以有根本性的变化。 2 、《交通基础设施投资加大事件点 航空：经济波动，高铁项