有效市场理论与行为金融.pptVIP

导读 市场价格是如何反映信息的？ 我们要不要奉行积极投资策略呢？ 人的心理会如何影响投资行为？ 股票价格的涨跌是否有迹可寻？ 1953年，Kendall对股票的历史变化进行了研究，试图找到某些变化规律。但令人惊奇的是，他的研究表明，股票价格的变化完全无规律可循，他无法找到某种可以进行事前预测的股票价格变化模式。股票价格的变化完全是随机的，“机会的精灵”每次任选一个随机数加到股票的当前价格上，形成下一时刻的价格。 股票价格的随机游走意味着价格变化是相对独立的，每次价格的上升和下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次价格变化也毫无影响。Kendall的这一发现乍看似乎令人惊奇，但仔细对敲确是证券市场的必然选择。 比如，某一规律表明目前价格为50元/股的股票将在两天内涨至60元/股，而投资者掌握这一情况后都会在50元或稍高一点的价格买入，持有这种股票的投资者显然不会同意以低于60元的价格卖出，最终结果是股票的价格在很短的时间内上升至60元/股。也就是说，由“规律”带来的“好消息”将立即反映在股票价格上，而不是一段时间后才反映。 股价的随机游走和效率市场 一般来说，分析家们通过各种“信息”或“消息”来预测股票价格的未来变化，而任何可能用于预测股票价格的信息都应该“已经”反映在股票价格上了。因此，投资者能够得到的只是与股票价格风险相对应的合理的回报率 如果股票价格已经完全放映了所有已有的信息，则股票价格的进一步变化只能依赖于新的信息的披露。而所谓的新的信息，显然是人们事先无法预测的信息（因为如果可以预测，则这些预测就成为已知信息的一部分，而不是新信息）。因此股票价格随新信息的出现而变化就是无法预测的，股票价格的变化就应该是“随机游走”的 。股票价格这种特性，就是股票市场的效率。 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者真想寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。 反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，这表明市场是非有效的。 值得指出的是，我们这里对效率市场的解释是从长期的，统计平均的角度来说的。很多投资者可能利用某种方法帮助自己在个别投资中获取超额收益，但效率市场是他们无法反复利用同意方法来击败市场，长期一贯获取超额利润 所谓的市场效率假说（efficient market hypothesis, EMH），就是说股票价格已经完全反映了所有的相关信息，人们无法通过某种分析模式或操作始终如一的获取超额收益。 有效资本市场指的是现时市场价格能够反映可得信息的资本市场，在这个市场中，不存在利用可得信息获得超额利润的机会 有效市场是指，市场中的证券价格充分反应了所有未来能影响证券价值的经济基本面的可得信息。 定义来自于Fama(1970)，他认为有效市场是满足如下条件的市场： 投资者都可以利用可获得的信息赚钱； 证券价格对新的信息的反应迅速而准确，证券价格能够完全反应全部信息； 市场竞争使得证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是独立的或称随机的。 市场价格对新信息的反应 市场价格对新信息的反应 信息集 不同的信息集对证券价格产生影响的速度不一样。 为了处理不同的反应速度，把信息集分成不同的类别。 最常用的一种分类方法：过去价格的信息，可得的公共信息，所有信息。 针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱有效市场(the weak form) 半强有效市场(the semi-strong form) 强有效市场(strong form) 弱有效市场 弱有效市场假说是指证券价格已经反映了所有历史信息，如市场价格、交易量变化情况、短期利率变化等。弱有效市场假说意味着技术分析手段对于了解证券价格的未来变化，谋取利润是没有帮助的 半强有效市场 指证券价格已经反映了所有公开的信息。这些信息不但包括证券交易的历史数据，而且包括诸如公司的财务报告、管理水平、产品特点、盈利预测、国家经济政策等用于基本分析的信息。同样，如果人们可以公开得到这些信息，则这些信息也就没有什么价值了 强有效市场 强有效市场假说是说证券价格反映了所有有关信息，不仅包括历史信息和公开信息，而且包括仅为公司内部人掌握的公开信息。 强有效市场显然是一个极端的假设，它更多的强调内幕消息不会对证券价格产生较大的影响，内幕消息很快就会反映在证券的价格上。并不排除个别人获取超额收益 强有效市场意味着积极投资者并不比消极投资者获得更多收益 Relationship among Three Different Information Sets 市场为什么有效？ 证券价格之所以趋向于反映所有信息，是市场竞争的结果。当投资者花费时间和金钱去