如何正确运用DDM进行上市公司估值.pdf

2007年 12月 中 国 管 理 信 息 化 Dec．，2007 第 10卷第 12期 ChinaManagementInformationization Vo1．10，No．12 如何正确运用 DDM进行上市公司估值 刘 捷 ，王世宏 2 (1．北方工业大学 经济管理学院，北京 100041； 2．泰康人寿保 险股份有限公司，北京 100031) [摘 要】本文通过分析DDM 自身的特点与适用条件，指出能够运用该模型估值的上市公司的特征 ，并进一步提 出哪些行业的公司能够运用该模型进行估值。从而促进其在上市公司估值中的恰 当运用。 [关键词】DDM；价值评估；波士顿矩阵 [中图分类号】F275；F224．0 [文献标识码】A [文章编号】1673-0194(2007)12-0060-03 红利贴现模型(DDM)是一个原理非常清晰的模型，但 资者正确运用该模型进行投资决策。 是很多投资者因对DDM的适用范围不很清楚，经常使用 1 DDM简介 不当。本文旨在对 DDM的适用范围给出准确界定，帮助投 任何资产的价值都应等于其未来收益的贴现值。在持 续经营假定下，由于红利是流通股股东投资股票获得的唯 一 真实所得，因此对于流通股股东而言 ，股票价值应等于 表4 资产担保价值比例与资本结构的相关性 股权结构不合理有关。优化公司的股权结构首先要解 资产负债率 资产担保价值比例 决国有股在上市公司总股本中比重过高的问题。随着 PearsonCorrelation 1 _02O6 国有股比重的降低、股权结构逐渐趋向分散化，公司的 资产负债率 Sig．(2--tailed) 0345 N 23 23 治理结构也将得到规范，公司管理层与市场之间的信 PearsonCorrelation _02O6 1 息不对称程度将会降低，管理层将会从更多的渠道获 资产担保价值比例Sig．(2--tailed) 0．345 取信息来对公司的资本结构作出及时调整。 N 23 23 4．24注重公司规模大小和成长性 资成本也较低，这些都导致公司可以较多地负债。而房地 上市公司应结合 自身规模的大小，合理选择资本的来 产上市公司应利用行业特点，增加负债。 源。规模较大的公司，其资本结构中负债融资的比例可较 4．2如何优化房地产上市公司的资本结构 高；规模较小的公司，应把重心放在权益融资上。同时，处 4．2．1上市公司自身应保持合理的负债率 于成长阶段的公司无疑是需要大量资金的，其对资金的需 负债率作为一个硬约束可以促使公司经理们做出最 求是迫切的，而权益融资则需要一定的时间间隔。因此，从 佳的投资决策，我国房地产上市公司还是存在负债比率偏 优化股权结构的角度来考虑，高成长性的公司应该考虑以 低的问题。合理的负债比率是能够保证公司安全运行的， 发行可转债的方式来实现 自身的融资需求，随着公司的成 同时也给管理层施加了到期还本付息的债务压力：合理的 长，将会导致可转债的投资者将可转债转变为股票，以便 负债率能优化公司资本结构，实现股东利益和企业价值的 充分享受公司成长所带来的资本增值，在转换的过程中， 最大化。 也会促进公司资本结构的进一步优化。 4．2．2充分利用负债融资的 “税盾效应”，降低公司的加权 资本成本