1、股票的投资组合.doc

第五篇 应用 授课方式 课堂讲授+多媒体教学 教学目的与要求 通过本篇教学，使学生了解套期保值的目标、在险价值、信用风险的度量、套利形式等，掌握有关套期保值和套利的基本原理及操作过程，掌握在险价值的计算方法，掌握信用风险的度量模型，了解信用衍生产品的主要类型。 教学重点 套期保值的原理与操作 套利的原理与操作 在险价值的计算 信用风险的度量及管理 教学难点 在险价值的计算 套期保值的操作 套利的操作 教学方法 启发式教学，提问式教学，互动式教学，课堂讨论等 教学内容 第一节 套期保值行为 套期保值（Hedging）是所有衍生金融工具产生的最主要动因之一，也是金融工程学的主要运用领域之一。 Ⅰ、套期保值的基本原理 一、套期保值的定义和原理 套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。 从衍生证券定价过程可知，衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系①。这样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。一般来说，若保值工具与保值对象的价格正相关，我们就可利用相反的头寸（如多头对空头，或空头对多头）来进行套期保值；若保值工具与保值对象的价格呈负相关，我们就可利用相同的头寸（如多头对多头，空头对空头）来进行套期保值。本章仅论述用衍生证券为标的资产保值的情况。其原理可同样用于其它两种保值情况。 为了论述方便，我们把运用衍生证券多头进行的套期保值称为多头套期保值，把运用衍生证券空头进行的套期保值称为空头套期保值。 二、套期保值的目标 人们通常把风险定义为一个变量的均方差，它等于各种可能的实际值偏离（包括上偏下偏）期望值幅度的绝对值的加权平均数。可见，风险具有两面性：它既有有利的部分，也有不利的部分。若站在事前的角度看，若变量的分布遵循正态分布的话，则有利部分与不利部分在量上是相等的。 根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。 为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。 双向套期保值在把风险的不利部分转嫁出去的同时，也把有利部分转嫁出去。但由于避险者可以几乎不付任何代价就可取得远期、期货和互换的多头或空头，因此双向套期保值的成本较低。单向套期保值只把风险的不利部分转嫁出去，而把有利部分留给自己。但由于取得看涨期权和看跌期权的多头均需支付期权费，因此单向套期保值的成本较高。 选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度。对于一个极度厌恶 风险的人来说，风险有利部分带给他的正效用远远小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶 风险程度较轻的人来说，风险有利部分带给他的正效用只略小于等量的风险不利部分带给他的负效用，因此往往倾向于选择单向套期保值。 选择哪种套期保值策略还取决于避险主体对未来价格走向的预期，如果避险主体预期价格上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，则他倾向于选择期权进行单向套期保值。而如果避险主体预期价格上升与下降的概率相当，则他倾向于选择双向套期保值。 三、套期保值的效率 很多人把套期保值的效率与套期保值的盈亏相混淆。实际上，两者是完全不同的概念。 套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保值的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的。 而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套期保值效率为100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小于100%。 为了进一步说明两个概念的区别，我们举一个简单的例子。 例 10.1 一家德国汽车制造商接到美国进口商价值100万美元的订单，三个月后装船，装船后一个月付款。出于稳健经营的考虑，该制造商决定卖出4个月远期美元进行避险 ，假设4个月远期美元汇率为1美元=1.6000德国马克，则该制造商在4个月后收到德国马克预期值（即套期保值目标）为160万德国马克。 假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.5000德国马克，那么套期保值的实际结果仍为160万德国马克，而在没有套期保值情况下，该制造商只能得到150万德国马克，在这种情况下，套期保值将产生10万德国马克的“盈利”。 假设4个月后美元的即期汇率为1美元=1.7000德国马克，那么套期保