一、钼资源分布不均的战略性金属.doc

2010年月日 评 级: 强烈推荐（首次） 合理价格：23.0-27.0元 公司是国内最大钼产品提供商之一，钼炉料、钼化工和钼金属是公司的三大龙头产品，主要下游以钢铁企业为主，销售区域以欧洲市场为主。 弱供给与强需求的矛盾推动钼行业复苏，钼价进入上升通道。全球钼资源分布不均衡、政府政策限制以及厂商限产等因素导致钼供给等增长潜力受限制；需求在经济回暖，下游行业产能利用率提升的刺激下出现恢复性增长，且受益于发展中国家产业结构升级呈长期增长趋势，弱供给与强需求的矛盾将推动行业复苏。历史周期分析表明，钼行业的“繁荣--衰退”周期持续3-4年，供需矛盾的恶化将推动行业进入新一轮繁荣周期，钼价进入上升通道。 五大优势表明公司质地优良。公司是国内最大钼业龙头之一，拥有五大优势：1）引进宝钢、太钢等大客户作为战略投资者，构建战略性的股权结构，从而稳定下游需求；2）收购汝阳矿，扩大资源储量，形成储量规模优势确保长期发展；3）以资源为核心，构建上下游产业一体化链，实现利润全面化和多元化；4）强劲的盈利能力实现利润最大化；5）稳健的财务管理为公司扩张提供增长动力。同业比较，公司质地更优良。 产能释放和钼价恢复性上涨催化业绩回升。公司业绩受产量和钼价影响，1）公司募投项目2009-2010年相继投产，钼金属产能提升20%左右，产能释放将推动公司业绩增长，预计未来公司主要产品产量将保持10-20%的增长；2）钼价受益于欧洲钢铁行业产能利用率提升出现恢复性上涨，当前钼价已接近2009年中期高点，预计未来将逐步上升。 首次给与“强烈推荐”评级，目标价：23.0-27.0元。公司预报2009年EPS0.17元，业绩处于历史低点，公司业绩将在产能释放和价格上涨双重推动力的作用下快速回升。预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.79元及1.03元，对应PE分别为30、22、17倍。根据可比公司估值水平，首次给与“强烈推荐”评级，目标价：23.0-27.0元 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者 国联证券研究所组S0590210020003 联系人： 电 话： 0212 Email： 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。  目 录 一、钼: 资源分布不均的战略性金属 4 1.1、钼的基本性质 4 1.2、全球钼资源分布不均衡 4 1.3、钼的应用具有战略意义 5 二、钼行业:弱供给与强需求矛盾推动行业复苏 7 2.1、供给：国际供给增长乏力，国内供给继续受限 7 2.2、需求：短期看欧美需求复苏，长期看发展中国家产业结构升级 11 2.3、供求失衡将推动钼行业进入新一轮繁荣周期 13 2.4、历史回顾: “繁荣-衰退”周期持续3-4年 14 三、金钼股份：质地优良的钼业龙头 14 3.1、战略性的股权结构 14 3.2、丰富的资源储备 15 3.3、全面的产业链布局 16 3.4、强劲的盈利能力 17 3.5、稳健的财务管理 18 3.6、同业比较，优势明显 19 四、盈利预测及投资建议 20 4.1、业绩催化剂：产能释放与价格上涨 21 4.2、盈利敏感性分析 22 4.3、假设条件及盈利预测 23 4.4、估值及投资建议 24 五、风险因素 24 图表目录 图表1：钼元素的基本性质 4 图表2：全球钼金属储量分布 5 图表3：中国钼金属储量分布 5 图表4：中国主要钼矿储量、平均品位及特点 5 图表5：钼消费结构 6 图表6：中国主要钼矿储量、平均品位及特点 6 图表7：1999-2008世界主要钼生产国钼金属产量 8 图表8：2000-2008年美国、智利钼产量增速比较 8 图表9：2004-2008年美洲地区伴生钼产量及增速 8 图表10：国际主要新建/扩建钼项目延期情况 9 图表11：1999-2008世界主要钼生产国钼金属产量 9 图表12：中国钼行业部分准入政策 9 图表13：2008-2010E中国钼出口配额（金属量） 10 图表14：2003-2009年国内钼产品出口税收政策 11 图表15：2003-2008年全球钼消费结构对比 12 图表16：欧盟粗钢月产量及增速 12 图表17：北美粗钢月产量及增速 12 图表18：2005-2008主要国家吨钢耗钼量比较 13 图表19：全球钼供需平衡表（单位：吨） 14 图表20：2003年7月-2010年3月欧洲氧化钼价格走势图 14 图表21：公司股权结构及控股公司（截至2009中报） 15 图表22：全球主要原生钼矿资源状况 15 图表2