克隆明星基金的收益和风险分析.doc

克隆明星基金的收益与风险分析 张为群 （浙江金融职业学院 ，浙江 杭州 310018） 摘要：本文在认可公募基金经理具有选股能力的基础上，通过对绩优的明星基金季报披露的重仓股中按业绩筛选出股票，建立组合投资，对2005年二季度至2006年四季度期间的持有收益和风险进行验证，结论表明，在我国证券市场上克隆基金是一种可以给投资者带来较大收益的行之有效的战略手段，而且，克隆基金的收益和风险因持有期间市场形势的不同会有不同。同时，本文也认为，由此揭示出来的投资基金公开信息披露制度问题值得作深入的探讨。 关键词：明星基金；惯性交易；投资策略；证券投资基金 作者简介：张为群，女，浙江金融职业学院讲师，研究方向：证券投资理论。 中图分类号：F8303.9 文献标识码：A 引言 从1998年我国第一只封闭式基金发展起步至今，基金的发展速度是有目共睹的，作为我国证券市场上最大的机构投资者，其对稳定市场的作用也是显而易见的。在其股票型基金专家理财、高研究成本的背后，其投资的有效性和信息披露制度的收益与成本研究也逐渐成为投资研究关注的领域之一。 为了研究能否从基金公开的资产组合信息中获得收益，Mary Margaret Myers（2001）提出了在理论上创造一个克隆基金来检验是否能从这样的机会中创建新的投资管理方式。他们的研究结果表明，克隆基金的收益率要好于被克隆的投资基金，即使在扣费前被克隆的基金收益也不如克隆基金。Malcolm Baker等（2004）也曾指出，大量实证数据表明，基金所购买的股票通常比它们售出的股票有明显更高的收益水平，这也在一定程度上肯定了基金经理的选股能力。我们在去年对我国证券市场进行了实证分析，表明创建一个完全被动的克隆基金，能在节约费用及减少风险的基础上获得一定的超额收益。 本文的目的在于检验克隆基金战术在我国证券市场中实施的可行性和有效性。我们通过对明星基金公开披露的股票组合进行筛选，然后投资，然后测算投资效益模拟数据，结论说明，从2005年一季度明星基金的投资组合起始，模拟基金在2005年二季度至2006年一季度期间取得了良好的收益性。这证明，在我国证券市场上，克隆基金战术的有效性是很高的，当然，其有效性的高低和市场状态也是密切相关的，在证券市场由熊市向牛市转轨以及由牛市向平衡市或者反转市转换期间，克隆策略将给投资者带来比较大的下方风险，而在证券市场趋势温和向好即牛市发展比较稳定的阶段，运用克隆优秀基金的投资战术不仅收益性显著，而且下方风险也明显较小。本文具有很强的实际操作性，对投资者投资策略的选择有一定的指导意义。 研究基础与文献综述 一、信息披露制度 我国《证券投资基金法》第六十二条明确规定，投资基金要公开资产组合季度报告’Neal（2001）都提出，基金经理相信，投资人会通过对过去的绩效的表现来评价未来的绩效表现。 二、行为金融学理论 当前理论界对惯性交易策略的研究也很热门。所谓惯性交易策略(Momentum Trading Strategy)是指分析股票在过去的相对短时期的时间内(一般指一个月至一年之间)的表现，事先对股票收益和交易量设定“筛选”条件，当条件满足时买入或卖出股票的投资策略。惯性交易策略能够获利存在着多种解释：一是收益惯性，即当股票的收益增长超过预期，或当投资者一致预期股票未来收益会增长时，股票的收益会趋于升高。另一解释是基于价格惯性和收益惯性的策略是利用了市场对不同信息的反映不足而获利。惯性交易策略是行为金融学研究的投资策略之一，它是在投资者的投资行为并非完全理性的前提下得出的。行为金融学研究的是投资者为什么会买或卖那些股票，惯性交易策略就是说投资者买那些股票是因为在一定“筛选”条件下。 国外研究中，首先涉及惯性交易研究的是Jegadeesh和Titman（1993），他们用美国股市1965-1989年CRSP（Center for Research in Securities Price）Rouwenhorst (1998)发现对欧洲12个市场进行研究，发现普遍存在惯性现象，并且惯性收益和公司规模呈负相关；Moskowitz and Grinblatt (1999)指出行业组合之间也和个股一样存在惯性收益，且投资组合的惯性收益要大于个股的惯性收益。 国内对惯性交易的研究中，王永宏、赵学军（2001）采用Jegadeesh和Titman（1993）的研究方法，用非重叠抽样法，对1993-2000年间沪深两市的股票，选择了1993年以前上市的股票作为观察对象，其研究结果表明，惯性效应基本不存在，其超长期的惯性策略投资组合收益基本为负。周琳杰（2002）用重叠抽样法，同时对Jegadeesh和Titman（1993）的研究方法进行了扩展，在构成投资组合时，设定了两种构建各种组合的股票组成比