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3G启动，行业受益格局分析 ● 电信运营：中性 ● 电信设备：增持 ● 电信软件：增持 ? 基础运营类公司——中国联通 ? 主设备类公司——中兴通讯 ? 电信软件类公司——亿阳信通、华胜天成 投资要点： 中国联通的盈利模式：控制三项费用和稳定主营业务利润率。公司盈利的途径主要为两个：拉动盈利增长点和提高经营效率。从2005年来讲，联通主要通过提高经营效率来拉动盈利增长，即控制三项费用和稳定主营业务利润率，而两个盈利增长点——提高新增用户和数据业务的效用并不明显 对于联通来讲，未来盈利有两点关键之处。第一，把握毛利率、费用和用户增长的均衡点，是以后盈利的关键之一。单纯通过控制公司的费用来提高盈利的空间是有限的，利润的可持续增长仍旧需要依靠用户市场份额的扩大。第二，如何拉动新业务的增长和盈利水平。总体上讲，联通必须增加盈利增长点——新增用户份额和新业务占主营比重这两项在盈利增长模式中的权重 联通的新增用户增长比较乏力，与中国移动相比，新增用户市场份额呈下滑趋势。纵比看，第三季度新增用户低于前两个季度，ARPU和MOU有所下降 3G以及引发的电信重组导致的电信行业外部环境的变化，实际可以帮助联通在未来的竞争中，提高新增用户的市场份额 盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为0.16元、0.18元和0.20元。考虑公司业绩在今年开始进入上升通道，且3G的牌照发放，对于联通是公司扭转竞争弱势的机会。从相对估值和绝对估值看，公司的合理价位在2.76－3.06元。因此我们维持“买入”评级 3G启动对联通有利之处—— 竞争压力好于现状 投资要点： 善于把握国内市场给予的战略性机会。CDMA、PHS 以及TD－SCDMA使得公司国内业务一次次的“柳暗花明” 2006年是国内业务的低谷，2007年3G启动将拉动国内业务快速增长，业绩高峰出现在2008年到2009年。TD-SCDMA的技术优势明显，这方面投资将拉动公司国内业务的增长 公司业务的长期战略为：通过无线产品扩大市场份额，通过手机和服务来提升盈利。目前公司无线产品的盈利能力很强，对整个公司利润的贡献程度很高。因此，2007年－2009年公司国内业务大的增长点还是取决于3G设备市场。2006年国内市场的增长点比较分散：GSM业务在中移动份额的上升，光传输设备、手机和服务，预计国内收入会略低于去年 手机业务的竞争力明显高于去年。手机业务是公司2006年的亮点。预计全年出货量约为1200多万台，出口比重超过50％，毛利率约为20－25％，盈利能力明显高于2005年的17.5％，这是由于公司压缩手机采购成本，提高质量，降低返修率方面的措施已见成效 补贴收入仍旧是利润的重要支撑 盈利预测与投资建议。预计公司2006－2008年的每股收益分别为1.36元、1.63元和2.01元。由于3G的启动对于公司的业绩有较大的拉动作用，考虑其海外业务的良好发展和国内业务未来三年的高速成长性，同时股权激励的实施释放了某些不确定因素，对于公司是长期利好，因此我们维持“买入”评级 预计公司CDMA EVDO设备市场份额将延续CDMA设备的市场份额，约为20－25％左右 公司在WCDMA技术方面没有明显优势，主要竞争对手为爱立信、诺基亚、华为等，该标准的市场竞争最为激烈，预计公司的设备市场份额为7％－10％ 公司可以提供TD-SCDMA从系统到终端的整套设备，优势明显，保守预计TD-SCDMA的设备市场份额为40％－50％左右 3G手机的提供。在TD-SCDMA和CDMA2000两个标准的手机上具有明显优势，且与系统捆绑销售，竞争力强于手机厂商 保守估计，3G启动的前三年，对于中兴EPS的贡献，每年平均在0.6元以上 有利于提高中兴海外市场的竞争力。国内3G的运营对于周边国家：东南亚地区3G的发展有示范性效应，对于中兴讲，国内3G设备市场的优势可以提高在这些地区的竞争力 投资要点： 亿阳信通的盈利主要通过四个途径。分别为：现有电信和交通业务的增长，提高主营毛利率，补贴收入的贡献和新业务拓展 3G启动对公司移动网管业务和电子运维业务的直接拉动较大 3G启动后公司电信业务的优势主要为：（1）2G移动网管垄断性市场份额，保证公司现有业务稳定；（2）与中移动和中联通良好的客户关系，使得公司在3G移动网管和电子运维的竞争中胜出的概率加大；（3）遍及全国的客户服务 交通业务收入增长约15％—20％。全年预计新增合同额5亿多，合同确认率在30%—40%。交通业务利润率低于电信业，风险为市场竞争导致毛利率下滑 亿阳在同类公司中盈利能力最强，但盈利能力下滑也较快。从费用看，管理费率偏高，而营业费率偏低。同时，应收帐款和其他应收款的风险较大 盈利预测与投资建议。估计公司2006—2