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公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 业绩略超预期，构建眼科生态圈、 2017 年04 月25 日 推荐/首次 东 转型综合创新药企值得期待 众生药业 财报点评 兴 ——众生药业（002317）年报及一季报点评 证 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 券 股 zhangjy@dxzq.net.cn 010 份 陈顺 联系人 有 chenshun@dxzq.net.cn 010 限 公 事件： 司 证 公司于 4 月 24 日晚发布2016 年年报，全年实现营业收入 16.92 亿元 （+7.27% ）；归母净利 4 .14 亿元 券 （+39.65% ）；扣非后归母净利润 3.67 亿元 （+27.10% ）。EPS0.55 元。同日公布2017 年一季报，Q1 实现 研 究 营业收入 4 .37 亿元（+4 .87% ）；归母净利1.11 亿元（+19.43% ）；扣非后归母净利润 1.07 亿元（+16.52% ）。 报 同时预告2017 年 1-6 月归母净利增速区间为10-20%。 告 观点： 1、先强药业并表+核心产品毛利率提升，2016年全年业绩超预期，一季报基本符合预期 1 ）先强药业2016年超额完成业绩承诺，并表显著提升净利增速。根据公司年报披露数据，公司全资子公司 先强药业2016年实现营收2.14亿元，净利1.28亿元 （扣非后净利1.22亿元），（先强药业在2015年5月31 日起 开始并表，15年实际并表7个月，并表扣非净利润0.66亿元），净利1.28亿完全并表，显著增厚业绩，是公司 净利增速近40%的主要因素之一；剔除先强并表影响，公司原有业务实现约10%的净利增速。剔除先强并表 因素，2016年全年实现扣非净利2.45亿元（=2016年扣非净利3.67-先强并表1.22 ），2015年实现扣非净利2.23 亿元（=2015年扣非净利2.89-先强并表0.66 ），同比+9.87%，扣除并表及非经常性损益的影响，原有业务保 持约10%的稳定增长； 2 ）核心产品毛利率提升是又一助力。占营收68.72%的中成药（以复方血栓通、脑栓通、众生丸为主）毛利 率提升1.01个百分点，占比24.61%的化学药（以单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片及盐酸氮卓斯汀滴眼液为 主）毛利率提升7.51个百分点，盈利能力更强的先强药业成为化学药业务新的增长源，同时也提高了整体毛 利率水平。 3 ）一季报业绩符合预期，费用率有改善。2017Q1销售费用率较2016Q1有明显下降 （从30.72%下降2.55个 百分点至28.17% ）、管理费用率下降0.54个百分点（从7.57%到7.03% ），受去年定增募资及凌晟药业移出合 并范围的影响，2017Q1财务费用率较去年同期下降0.28个百分点，整体管控良好，费用率下降明显。 2 、营销+创新研发双驱动，产品梯队完整，储备品种丰富 1 ）创新营销推广方式，实现品牌全国布局。完善了“小丸子”和“降火侠”等拟人化的品牌形象，通过设立吃辣 节，借力荧光跑等群体参与事件突出和传播产品形象，尝试公司品牌年轻化；同时，通过与主流连锁药店进 行多方位的战略合作，借助公司多年在处方药领域的专家资源和产品口碑，积极布局院外市场尤其是处方药 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源