资产管理行业格局的市场化重构-黄红元.doc

? 黄红元：资产管理行业格局的市场化重构 上海证券交易所总经理黄红元先生 为巴曙松、陈华良、王超等联系第八年推出的年度报告 《2013年中国资产管理行业发展报告》作序 ?????????? ?转型与结构调整已经成为当前中国经济金融发展的关键词之一，资产管理行业作为金融体系中的重要一环，近些年，特别是2012年以来，进入了金融创新活动异常活跃的时期，形成了自上而下的行业放松管制和自下而上的探索突破相结合的发展态势。2012年政策环境的巨大变化，市场化方向主导了政策的变化，原有的分业经营限制被逐步淡化，不同金融机构可以开展类似的资产管理业务。在此之前，中国的资产管理行业总体上是在机构监管格局下，由各自领域的监管机构主导不同领域的分工格局，基金公司和券商设计产品和投资，银行和券商进行基金产品和券商理财产品的市场营销，保险作为机构投资者配置基金产品和券商理财产品，不同机构根据各自机构的特点，在资产管理行业产业链上形成分工。在新一轮监管创新下，这一分工结构将被逐步打破，券商、保险等机构都可以直接开展公募业务，有实力的机构可以全产业链参与资产管理业务，涵盖从产品设计、投资管理、市场营销等环节可以充分发挥规模效应和协同效应此次资产管理行业的政策变革，不仅会促成整个行业格局的市场化重构，对于中国金融体系的转型也具有重要的意义。? ? ? ?? ? ?资产管理行业，在金融体系中靠近需求端，将金融市场和金融机构的产品供给与投资者需求联系起来，资产管理行业扮演着满足投资者需求和引导需求的作用，同时，也对金融体系的产品供给进行整合。在金融体系发展处于初级阶段，存在金融抑制时，有限的金融产品供给相对投资者需求而言严重供不应求，因而与产品供给直接联系的融资功能成为金融体系的主要关注点，也是政府对于金融体系最为重视的功能，此时，不需要资产管理行业的存在，个人投资者也可直接参与。但是在金融体系发展到一定阶段，相对于GDP等经济体量具有可观的存量金融工具规模时，金融工具的供给与投资者需求之间供不应求的缺口甚至已经发生逆转，此时再单纯强调金融体系的融资功能，非但无法促进融资规模的增加，反而会加大金融体系的风险。而通过资产管理行业对金融体系的产品供给进行整合和对投资者需求的引导和满足，可以深化金融体系的产品供给结构，促进投资者金融资产组合的多元化。 ? ? ?? ? ?而此次资产管理行业的变革，就是通过在需求端率先进行市场化改革，通过下游需求的多元化来引导上游的供给创新，进而带动整个金融体系的多元化和创新程度，这一改革路线具有中国渐进式改革特色。这一思路在银行和信托理财产品的发展上尤为突出，银行理财产品和信托理财产品分别作为存款和贷款利率市场化的变通手段，通过需求端的市场化改革来激发居民的投资理财需求，使得存量财富的“活性”增强，使得金融机构根据需求来逐步适应性创新，在当前时点，推出存贷款利率市场化的改革措施已是水到渠成，对于金融机构业务的冲击已经减少很多。利率市场化改革对于国内金融体系的改革路线具有里程碑意义的重大事件，就这样，通过银行和信托理财产品三年的孕育而得到“润物细无声”般的渐进式发展。这一领域的发展经验，对于未来资产管理行业的发展以及与整个金融体系转型的配合具有重要的借鉴意义。 ? ? ?? ? ?而银行和信托理财产品发展中最为重要的宗旨就是市场化机制，银行和理财产品的设计和发行都是采取备案制，预期收益率自主决定，自主的市场竞争机制使得这些机构充分发挥创造力，从房地产融资到矿产融资，从民营企业融资到与政府平台合作，理财产品的规模不断壮大，尽管当前存在一些风险，但是从市场的主流评价看，不少人还是认为银行和信托理财产品的发展还是为多元化融资结构、促进资源有效配置做出了巨大的贡献。 ? ??????????未来资产管理行业在此次市场化政策改革的带动下，将逐步发挥市场化机制的作用，利用创新和多元化的资产管理产品和服务的供给，实现对财富存量的有效配置。更加深远和宏观的影响，在于通过需求端的引导和整合促进供给端的转型，实现金融体系转型的大趋势。具体体现在： ? 一、促进债券市场健康发展，提升直接融资比例。债券市场作为直接融资的重要主体其比例迅速提升，债券市场规模从2002年不到3万亿的存量，发展到2012 年末26万亿的规模。十年前，我国债券市场全年发行量在1万亿元左右，交易量10多万亿元；十年后，年度发行规模达到8万亿，交易量超过240万亿元。在社会融资结构中，信用债占比从不到2%上升到14%。尽管债券市场在规模上已经实现了爆炸性增长，但是依然存在结构性缺陷，交易主体同质化等问题。针对这一问题，从资产管理行业来看，债券是资产管理的重要基础资产，特别是对追求绝对收益的投资者而言，债券占投资组合的比例要明显高于股票，只有这样才能实现财富的稳健增长。但是之前我们资产管