票据与同业拆借利率.docx

目前市场化程度较高的利率主要有上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）、同业拆借利率、债券回购利率和票据利率等，各利率之间既有联系，又各有特点。本文将通过对这些市场化程度较高的利率与票据利率进行走势比较，来探求票据利率与其他利率之间的关系。 1、票据利率与各期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR） 上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）是由信用等级较高的16家商业银行组成报价团自主报出的 HYPERLINK /hq/rmb/list.php \t /a_blank 人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。考虑到纸票期限最长不超过6个月，因此本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限SHIBOR与票据利率进行比较： （1）票据回购利率与SHIBOR之间的契合度较好，走势较为一致，这主要因为二者同是反映资金的价格。而票据转贴利率与SHIBOR的关系相对要复杂一些，票据作为一种特殊资产，既能反映资金的价格，也包含信贷因素，因此在信贷规模相对宽松的宏观环境下票据转贴利率与SHIBOR走势较为一致，相反则差异较大。最明显的例子就是2007年末和2011年第三季度末因宏观政策调整信贷规模稀缺，票据转贴利率飙升，而SHIBOR相对较为平稳。 （2）票据利率一般略高于同期限SHIBOR，特别是票据转贴利率要明显高于各期SHIBOR。一方面票据利率中包含信贷价格因素，资源稀缺性决定票据贴现和转贴利率应该高于单纯资金价格的SHIBOR；另一方面每张票据都具有出票人、行业、承兑行等自身特点，信用风险远远高于16家SHIBOR报价行的信誉，因此价格中应该包含相应的风险溢价。 INCLUDEPICTURE \d /cmpp/2014/10/23/09/100aaa80-2404-4378-bd5e-55923f046817.jpg \* MERGEFORMATINET  2、票据利率与各期同业拆借利率 同业拆借利率指金融机构同业之间的短期资金借贷利率。它是拆借市场的资金价格，是货币市场的核心利率之一，也是整个金融市场上具有代表性的利率，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场乃至整个金融市场短期资金供求关系。目前公布的11个同业拆借利率品种包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年。同理，本文将选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限拆借利率（T）与票据利率进行比较： （1）由于同是反映资金价格的市场利率，加上同业拆借交易多集中于1个月以内期限，与票据回购相似，二者之间的契合度相对较好。与SHIBOR相似，同业拆借利率不能直接反映信贷的价格，因此在信贷规模相对紧张的情况下票据转贴利率与拆借利率的走势差异较大。 （2）相比SHIBOR，同业拆借利率与票据利率的相关关系更为稳定一些。一方面同业拆借市场主要是为了弥补银行短期资金不足、清算差额及临时性资金短缺的信用拆借，基本是在央行开立的存款账户中交易，因此能间接反映信贷余缺情况；另一方面可能是出于月度数据的原因，消除了日常起伏的变化。 INCLUDEPICTURE \d /cmpp/2014/10/23/09/6c73bdca-b446-4cb1-8caf-a96611faf17b.jpg \* MERGEFORMATINET  3、票据利率与各期银行间国债回购利率 银行间国债回购利率，是指银行间以国债作为质押借贷资金，回购交易时所产生的利率。目前央行公布的国债回购利率品种与同业拆借利率相同，包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年共11个品种。本文将选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限债券回购利率（Z）与票据利率进行比较： （1）与SHIBOR、同业拆借利率情况相似，国债回购利率与票据回购利率相关程度更好，在信贷宽松环境下与票据转贴利率走势一致，但信贷紧张时走势差异较大。这说明国债回购利率仅能体现资金价格的变化，无法反映信贷规模的供需状况。 （2）与SHIBOR报价市场、同业拆借信用市场不同，债券回购和票据同属实物市场，并都受宏观调控的影响，因此在利率走势相似性上应该要优于前两者，但由于图形的感官性无法予以量化，这将在实证部分的相关性检验得到验证。 INCLUDEPICTURE \d /cmpp/2014/10/23/094320-4033-b94a-c92a79c6c958.jpg \* MERGEFORMATINET  （三）票据利率的市场化定价模式 票据业务作为银行的传统业务，市场中票据报价的形成机制有所差异，许巧玲、刘献利 在《商业银行