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第2章 企业价值评估基础 2.1 企业目标与企业价值评估 2.2 企业价值评估：收益与风险 2.3 企业价值评估：会计报告与分析 2.1 企业目标与企业价值评估 要了解企业价值评估的本质，需要明确企业本质、企业目标及其与企业价值评估之间的关系。 现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。 要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。 了解了企业价值评估这一本质，有助于评估人员把握企业价值评估的方法选择及其运用。 1）企业的性质及其与所有者的关系 站在企业价值评估的角度，企业的特点主要表现在： （1）合法性。 （2）盈利性。 （3）整体性。 （4）持续经营与环境适应性。 （5）权益的可分性。 企业是一种由各种契约关系结合在一起的以追求盈利为目标的组织，其中最重要的关系是与所有者的关系。 企业所有者是资本所有者，资本所有者是企业最重要的利益相关者。 2)企业目标与企业价值最大化 现代企业财务目标存在着股东价值最大化与企业价值最大化的争论。其实二者并不一定矛盾。 企业理财的根本目标是“资本增值”。企业资本增值通常体现了企业价值和股东价值的增长。“企业价值最大化”中的“企业价值”包括了可供所有企业参与人分配的总收益；而“最大化”是相对于预期值而言的。 2)企业目标与企业价值最大化 企业价值最大化目标具备了整体观念，兼顾了企业契约中的所有利益相关者。股东价值是企业价值减去债务价值后的净值，因此，当负债市值不发生变化时，股东价值最大化与企业价值最大化在内涵上是一致的。当两者发生矛盾时，企业价值最大化应服从于股东价值最大化，而不是相反。 3）企业价值最大化目标与价值评估 既然企业的目标是企业价值最大化，那么在实践中如何判定企业是否达到其目标呢？这又涉及到如何衡量企业价值的问题，即如何对企业价值进行量化。企业价值评估可以作为衡量企业价值最大化目标实现与否的一种工具。 现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。 2.2 企业价值评估：收益与风险 企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包括了新创造的价值，还包含了企业潜在的或预期的获利能力。 对企业价值进行评估，首先需要考虑有哪些因素会对企业价值产生影响，决定企业价值的因素主要包括收益、增长（即收益的增长趋势）、风险等三个方面。 收益法是企业价值评估方法体系的核心，是最为重要的方法。 图2-1 企业价值的决定因素：收益、增长与风险 1）企业价值评估与收益 一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。 企业未来资本收益的选择主要有利润和现金流量两大类型，具体而言，包括股利、净利润、息税前利润、经济利润、净现金流量等形式。 不同的表示方法，反映的企业价值内涵是不同的。利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。 图2-2 企业价值、债务价值及股本价值的关系及其评估示意图 2）企业价值评估与增长 增长指的是收益增长，因此增长对企业价值也具有影响。增长无疑是企业拥有竞争优势的体现，理应为企业带来利润，创造价值。 管理者追求增长，股东要求增长，政府希望增长，但是，一味的追求增长就一定正确吗? 1.3 企业价值评估的地位与作用 理论界与实务界都已经认识到管理增长的必要性。但是如果单纯从管理营运资金的角度看待可持续增长，容易矫枉过正。有的管理者将增长当作追求利润的唯一途径，一味的“做大做强”，这是不正确的；当然，如果管理者因此害怕增长带来的风险而“抑制”增长，同样也是不合理的。企业应该追求的是合适的增长，可持续的增长。 1.3 企业价值评估的地位与作用 可持续增长的深层次含义应是价值的持续创造，只有达到价值持续增加的持续增长才是真正意义的可持续增长。所以，我们看待可持续增长应不仅仅从营运资金管理的角度，防止财务风险和资金流断裂；更应从价值增值的角度，建立价值与增长的联系，使增长为价值服务，追求一种可持续增长。 2）企业价值评估的作用 从财务角度看，快速增长会使一个企业的资金变得相当紧张，因此，除非管理层意识到这一结果并采取积极措施加以控制，否则，快速增长可能导致公司破产。 ——美国资深财务学家Robret. C.希金斯教授 1.4 企业价值评估的内容与方法 不论现金流量对企业价值的解释是否存在差异，现金流量作为企业生存发展的“血液”，其对管理