水泥行业运行展望.ppt

行业无忧，由西向东景气过渡 基本观点 核心假设 2010年固定资产投资增速和房地产新开工面积投资增速分别为25%、20% 受国家对水泥行业产业政策影响，2010年行业固定资产投资增速15% 2009-2010年落后产能淘汰分别为6000万吨、1亿吨 行业估值具备安全边际，反映目前市场对行业的悲观预期 行业结论：行业整体无忧 2009-2010年行业需求增速分别为19.7%、11.6%，产量16.6和18.5亿吨 2009-2010年行业新增有效产能2.6和2.8亿吨 考虑2010年落后产能淘汰，行业盈利能力应能保持 区域景气：东西景气过渡 2010年东部地区新增供给对行业冲击程度小 2009年东部地区房地产投资低迷，环比提高，看好2010年东部地区房地产投资回暖 产业政策判断 以控制新增、淘汰落后为主旨的产业政策将得到执行 预计具体措施出台在10年1季度，年内逐步加强 上调行业评级至买入，重点推荐：海螺、天山、塔牌 目 录 2009年水泥行业运行情况 2010年水泥行业运行展望 集中度提高，行业议价能力持续增强 对行业相关政策的一些讨论 投资策略 重点公司估值水平 4万亿投资拉动，1-10月水泥产量13.41亿吨，增速18.7%，需求持续高增长 水泥行业投资惯性高增长，1-10月完成投资额1339亿元，同比增长64.0% 全行业盈利能力3季度稳定回升 横向同比：西北、东北的盈利能力优于其他地区 纵向环比：华东、东北、中南、东南4季度盈利环比提升；华北、西北、西南盈利能力保持稳定 目前水泥行业市盈率、市净率以及两指标相对沪深300指数和房地产行业溢价水平均位于历史均值水平下方，纵向比较估值水平偏低。从估值角度来看，目前时点资金进入已具有一定安全边际 估值水平已反映市场对行业2010年行业盈利水平下降的悲观预期，未来如行业运行优于市场预期，投资机会呈现 全行业近两年投产产能6-7亿吨，总量有隐忧 西南投资快速提高 存量角度，西南、中南、华东投资占比高于其他区域 增量角度，中南、华东、东北优，西南、华北、西北忧 利用行业产量和供给跟踪数据，我们测算了09年全国和分区域水泥需求、新增产量数据，建立指标=新增产量/09年需求，来衡量新增产能的冲击动能 结果显示：华东、中南和东北区域2010年新增供给对存量需求的冲击较小，其中华东的产能冲击幅度在10%以内！ 以上数据未考虑落后产能淘汰因素 分解房投数据，行业盈利能力体现新开工面积增速的变化 09年分区域来看，东南、华东区域房地产投资增速显著低于其他区域 09年东南、华东区域房地产投资低迷对区域内水泥企业负面作用明显 正是因为上面这一点，我们更看好该区域内相关公司受益于房地产投资复苏的业绩增长能力 市场关注产能投放加剧过剩格局，却忽视集中度的提高！ 充分竞争市场结构决定了产能过剩格局，经历优胜劣汰阶段 新旧技术转换过程中，我们看到了大企业优势明显：行业投资为大企业主导，基本为区域性战略布局 无论是战略性新建产能布局还是产业并购，行业集中度大幅提高 近两年行业联合提价的频率和幅度应为这一特征的现实体现 政策的重点：刚性需求带动房地产投资持续稳定增长 可选措施，应为综合手段 管理价格预期，供不应求的基本面和资产价格膨胀因素仍然存在 增加土地供应，地王标得－－－资本市场融资 打击囤地行为，多渠道刺激新开工面积，增加供给 两个数字：在建6.2亿吨，拟建2.1亿吨，合计8.3亿吨（国家公布） 我们的结论：10年行业供求仍可保持稳定格局，未来格局向好或向坏的关键在落后产能淘汰力度！ 政策环环相扣：《准入条件》提高进入门槛，《意见》给出控制新增产能，加快落后产能淘汰的具体措施，《3年时间表》对落后产能淘汰限定时间表，11月10日的《通知》将尚未投产的在建产线纳入清理范围 产业政策贯彻实施符合国家“调结构”的政策逻辑：引导有限的要素资源更加优化配置；问责制的要求保证相关部门和地方政府做到“上行下效” 国家财政收入持续增长保证了政策实施的资金支持，10年国内就业环境的好转也减轻了落后产能淘汰相关人员的再就业压力 “十一五”本就规划淘汰计划2.8亿吨，目前尚余1亿吨未被淘汰。这1亿吨本就在原计划当中，10年将完全得到贯彻实施 产业政策指导文件预计09年底可出台 产业政策的具体措施的实施将在2010年1季度开始执行 具体措施的实施力度2010年年内将逐步得到加强，下半年各地政府将突击完成淘汰落后产能1亿吨的任务 投资策略： 看好华东、东南区域的房地产投资持续回暖 通过测算，2010年华东、东南区域新增供给冲击很小 09年上述区域受房地产投资低迷影响业绩仍然能保持稳定，而2010年区域需求上行，供给下行，为何我们要担心相关公司的业绩增长！ 重点推荐公司