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第十章 企业价值与商誉评估 第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用 第四节 商誉的评估 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义与特点 （一）含义 企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。 企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。 （二）特点 1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.评估标的是该综合体的持续获利能力 3.是典型的整体性评估 二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别 1.评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和 2.评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等 (2) 差额产生的原因 (3)影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业，获利能力可能存在很大差距。 3.评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估 以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总） 非营利企业的评估→要素评估（单项汇总） 三、企业价值评估在经济活动中的重要性 （一）以产权交易为目的的企业价值评估 1.公司上市 2.企业并购 3.为高新技术企业筹资（风险投资） （二）以企业价值管理为目的的企业价值评估 （三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估 四、企业价值评估的范围界定 （一）从产权的角度界定企业价值评估范围 （二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围 1.根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产 2.对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3.对有效资产不能漏评 4.产权不清的资产→“待定产权资产”，可以列入评估范围,但需说明披露。 五、企业价值评估的假设与价值前提 1.持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值 2.破产清算假设前提 （1）有序出让的交易价值 （2）被迫清算时的交易价值 六、企业价值评估中的信息资料收集 1.企业内部信息 （1）法律文件 （2）财务信息 （3）经营信息 （4）管理信息 （5）其他信息 2.企业经营环境信息 （1）宏观经济信息 （2）产业经济信息 3.市场信息 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 一、企业价值评估中的收益法 △?预测企业未来收益并将其折现。 年金本金化价格法和分段法 △从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。 但需具备前提条件： （1）企业有盈利，并且可预测。 （2）与企业收益相联系的风险也可预测。 △?最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论： （1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。 二、企业价值评估的市场比较法 （一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式： 由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。 计算公式： 或： （二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。 选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。 （三）选择可比指标 △??要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。 △??一般可选择： （1）税后利润、现金净流量 为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。 （2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标。 （3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即EBIDT。 （四）参考企业比较法的运用 1.市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路： （1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率； （2）确定被估企业相应口径的收益； （3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率 △ 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企