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第五节 企业价值评估中的溢价和折价 需要对溢价和折价问题进行考虑的情况主要有两种： 一是考虑所评估的部分股权是否具有对企业的控制或支配能力。 二是考虑所评估企业股权作为交易对象在市场上的交易难度和变 现能力，当所评估企业股权作为交易对象在市场上的交易难度大，变现能力弱时，需要考虑企业价值的适当折价。 基于对控制权和流动性因素的考虑，在实际的企业价值评估中，还会出现以下两种交叉性的情况： （1）控制权的溢价和流动性折价并存。既要考虑控制权导致的价值溢价，又要考虑流动性不足导致的价值折价； （2）少数股权的折价和流动性折价并存。既要考虑少数股权导致的价值折价，又要考虑流动性不足导致的价值折价。 一、企业价值评估中的控制权溢价和少数股权折价 （一）控制权和少数股权的权利差异和界定 在企业价值评估中，评估人员判断评估的对象是控制性权益，还是少数权益，并不是以数量作为标准，而要以不同国家和地区对于控制权的具体规定来判断，控制权和少数权益实际是一个相对的概念。 控制权可以分为绝对控股和相对控股，而在绝对控股和相对控股里根据实际决策权利的不同还可以进行进一步的分析：1．直接拥有被收购企业50%以上股权，一般可以称为绝对控股。2．虽然只拥有被收购企业50%以下股权，但由于其他股权过于分散，无法集合起来制约最大股东的决策，因而所拥有的50%以下股权具有对企业的实质控制权，称为相对控股。 （二） 控制权溢价和少数股权折价的影响因素和  估算 在股权交易的过程中，影响控制权溢价和少数股权折价的关键因素如下： （1）公司规模。 （2）股权转让比例。 （3）大股东变更。 （4）公司业绩。 如果根据对企业控制权利的差异对控制权溢价和少数股权折价进行分析，则少数股权的折价可以通过控制权溢价间接的换算得出，其计算公式如下： 其中：MID——少数股权折价； CP——控制权溢价。 二、企业价值评估中的流动性折价 （一）流动性折价的概念 流动性折价可以定义为两种收益权利相同、但因流动性不同而导致的代表企业权益的证券间的价格差异。 影响流动性折价的主要因素： (1)资产种类。 (2)资产价值的不确定性。 (3)资产的交易特征。(4) 市场竞争程度。 （二）流动性折价的估算 首先，关于受限制的股票折价研究。在美国，在证券交易委员会(SEC)注册证券需要一定的时间和成本，公开上市交易的公司有时会发行“未登记”股票，即没有正式登记的股票。尽管未登记股票不能上市交易，但可以进行私下交易，一般需要向SEC报告。通过比较未登记股票的交易价格与可比的登记上市的股票交易价格，就可确定有限制的股票的折价。 其次，关于上市前公司股票折价的研究。流动性折价的一个更为直接的估计方法是，按照在一个公司上市之前其股票私下成交的价格与股票上市之后公开交易的价格之间的差别来确定。 最后，关于上市成本的研究。具有控制力的股东总是握有期权，通过促成公司上市交易，可以克服不可公开交易的问题。因此，从他们的观点来看，缺少可交易性的折价不会超过实施股票发行上市所发生的费用。如果折价超过了实施费用，一个具有控制力的股东将选择促成公司上市发行。当股票价值的折价显著地超过发行上市的成本时，即使没有控制力的股东，比如处于少数股权地位的股东，也有动力组织起来，给企业管理层施加压力，促成企业的发行上市。这样，就有了估算缺少可交易性股票折价的另一种方法，即计算上市成本。上市成本包括证券的承销费用、注册费用、法律费用、会计费用、打印和印刷费用以及上市手续费用。 思考题 在评估中的企业价值如何界定？ 企业收益预测中的关键问题是什么？ 如何对企业收益预测进行检验？ 如何确定企业价值评估中的折现率？ 运用市场法评估企业价值的思路与障碍是什么？ 如何分析企业价值评估中的溢价和折价。 资 产 评 估 第八章 企业价值评估 目 录 一、企业价值评估及其特点 1. 企业价值评估特点 2. 企业价值评估的界定范围 二、转型经济与企业价值评估 1. 企业价值评估的转型经济特征 2. 转型经济中企业价值评估的风险估计问题 三、企业价值评估中的收益法 四、企业价值评估中的市场法与成本法 五、企业价值评估中的溢价和折价 重点问题 企业价值辨析 转型经济对企业价值评估的影响 企业价值评估中预期收益及折现率的确定 运用成本法和市场