第五章长期筹资方式与资本成本.ppt

如果按面值发行，B=B0，那么债券资金成本与长期借款资金成本一样。 K= 【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。债券按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为15%，确定该公司发行债券的资金成本为多少。 （3）优先股资金成本 优先股的股利固定，则 优先股的资金成本 ＝优先股的股利÷实际筹资额 ＝　　　　　　　　　　 Kp=DP/[PP（1-fP）]　　 （4）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。 （5）普通股资金成本 普通股成本的计算方法有三种： 1）股利折现模型—估价法 2）资本资产定价模型 3）债券收益率加风险报酬率模型 1）股利折现模型—估价法 股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。 如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收入 如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。 由于股票没有到期日，n趋于无穷时， 趋于零。所以　 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年支付的股利；Kc为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。 A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：  P为普通股发行价格，f为普通股筹资费用率；D为固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率 B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： 由此变形求得： 总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算： 普通股成本= 如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为G，则资金成本率需按下式测算： 普通股成本= +股利固定增长率 2）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：Kc=Rf+β·(Rm-Rf) 式中：Rm为市场投资组合的期望收益率（平均风险股票必要报酬率）；Rf为无风险利率；β为贝塔系数（某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。 3）债券收益率加风险报酬率模型 用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：  Kc=Kb+RPc Kb为债务成本，RPc为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。 对于个别资金成本，需要注意的是： （1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。 （2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。 （3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。 （4）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低； 留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。 个别资金成本的从低到高排序： 　长期借款＜长期债券＜优先股＜留存收益＜普通股 三、加权平均资本成本 加权平均成本是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。 加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重） KW=∑WJKJ 例题：书P143 四、边际资本成本 （一）边际资本成本的概念 是指资本每增加一个单位而增加的成本。 （二）边际资本成本的计算 见P144 小结 个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。 加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。 边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。 利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。 一、长期借款（主要方式） 长期借款（Ban