第五章：利率与汇率.ppt

对国际收支说的评价 国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 2、购买力平价理论 该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平 （1）绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率, 则R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa = R0·Pb ，即为一价定律的表达式。 （2）相对购买力平价 本国货币新汇率=本国货币旧汇率X本国物价指数/外国物价指数 （3）购买力平价理论的评价 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。 然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷： 从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的， 购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择 购买力平价理论比较注重国际收支中的经常项目，但对资本项目的变化却很少提及。 3、利率平价理论 （1）利率平价说的基本观点是外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 (2)对利率平价说的评价：P141 4、资产市场说 该理论从资产市场均衡在汇率决定中的作用而非国际收支流量均衡这个角度来探讨汇率的决定问题。 该理论认为，决定汇率的因素是存量而不是流量；预期在汇率决定中起着相当重要的作用。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 ??依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。 （1）弹性价格货币分析法：弹性价格货币分析法是在本币与外币资产可完全替代，商品市场与证券市场一般能迅速、灵敏地加以调整，国际商品套购机制发生作用的假定下进行分析的。P141 影响汇率变动的主要因素有：两国货币供给、国民收入以及利率的相对变化。 ①当本国货币供给相对外国增加时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌，反之，则相反。 ②当本国国民收入相对外国增加时，外汇汇率就会下跌，本币汇率就会上升，反之亦然。 ③当一国利率水平相对提高时，外汇汇率就会上升，本币汇率就会下跌。 弹性价格货币分析法的缺陷 首先，它假定货币需求函数是相当稳定的，但这在短期内也难以实现。 其次，其假设前提条件是购买力平价理论，在现实中难以实现。 再次，它假定国内外资产具有完全的替代。事实上，由于交易成本、赋税待遇和种种风险的不同，各国资产之间难以完全替代。 最后，货币模型把货币因素看作是决定性的，而忽视了收入、支出等因素的重要地位 （2）粘性价格货币分析法 ??粘性价格货币分析法是以本币与外币资产可完全替代，但商品市场价格具有粘性的假设前提下对汇率的变动进行分析的。 ??其主要贡献在于提出了现实中的汇率超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。它认为，货币市场的失衡总是会造成汇率超调，在浮动汇率制下汇率剧烈波动是难以避免的。 ??其不足之处是：第一，它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而忽视了商品市场上的实际变动对汇率的影响。第二，对国内外资产具有完全替代性的假设在现实中难以实现。 2、资产组合分析法 ??资产组合分析法假定本币与外币资产之间不具有完全的替代性，主张用“收益－风险”分析法取代通过套利和商品套购机制的分析，来探讨国内外金融市场上不同资产间的有效组合对汇率的影响。 P143 模型分析 其可取之处在于：（1）对传统的汇率研究方法进行了重大的改革，以一般均衡分析代替了局部均衡分析，以存量分析代替流量分析，以动态分析代替比较静态分析，并将长短期分析有机地结合起来，因此，能较好地分