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陶冬 十年后回头看 这句话是中国房地产市场分水岭 2017年03月09日 文章：瑞士信贷董事总经理陶冬演讲纪要；来源： 新湖期货 导读：瑞士信贷董事总经理陶冬：这就是我们所见到的去年的房价的一次暴涨。今天来这参加会的有不少过去两年也曾经听我做演讲的朋友。我去年错的最厉害的一个，就是对于中国房地产的判断，我错了。如果你试图用经济学来分析中国的房地产，无论你从供需性质关系入手，还是从库存入手，无论你说这个人口结构还是你说可承受能力，有任何一个指标来判断中国房地产市场结论只能有一个，泡沫。但是如果你用任何这些东西来分析，你就错了。 因为今天咱们头上那片瓦，不是给你住的，这叫做金融产品，这是一个投资。这是一个流动性拉动的一个投资。十年后再看咱们的历史，会告诉你这句话是中国房地产市场的分水岭。 那么房价什么时候跌？我不知道，我可以告诉你这组数据。日本1990年房地产的顶峰期，日本所有房子的价值相当于日本GDP的200%，2006年美国房地产泡沫的顶峰期，全美国的房子价值相当于当年美国GDP的170%，咱们中国已经干到咱们GDP的250%，这个是在现代资本主义历史上前所未有的一个数字。 本文整理自瑞士信贷董事总经理陶冬在第三届中国产业经济（国际）论坛上的发言，未经发言人审定。 陶冬： 尊敬的马董事长，尊敬的各位来宾大家上午好！ 聚焦2017年不得不提2016年的黑天鹅。特朗普的当选，对于许多人来讲，是一个意外。他在意料之外，又在情理之中，在我看来特朗普从来不是一个个人，而他是代表着特朗普主义的崛起。 美国出了特朗普，欧洲也会出特朗普，特朗普在白宫之后美国还会出特朗普，这个是全球化大趋势出现转折，全球政治经济环境改变的一个象征，而不是一个个人。 第二次世界大战之后，世界上发生了许许多多的事情，但是从经济角度来看，一条主线就是全球化。全球化带来了全球物的自由流动、资本的自由流动、生产线的自由流动、资金的自由流动。在欧洲，甚至出现了人的自由流动。 由于全球化所带来的分工，我们出现了人类历史上罕见的一次高度增长和经济繁荣。但是全球化走到最后几年，就撞墙了。发达国家的低端就业机会丧失了，新兴市场国家曝出了资金乱流、债务危机，整个社会中间有相当一部分人摆脱就业难、收入难、升迁难的路径被堵死了。那么到了本世纪初，情况已经很明显了，我们必须通过结构性改革来解决目前所见到的固化现象。 格林斯潘进一步压低了美国的利率，于是我们见到全球金融危机，之后所有人都知道我们需要有一个改变，一个又一个的领导人登上世界政治的舞台。但是他们在问题面前绕了一圈又一圈，最终的选择都是印钞票。 印钞票使得资产价格出现了一次大幅度的回涨。但是对于实体经济帮助十分有限。如果要是现在美国不出特朗普，说不定八年之后美国会出希特勒，社会的撕裂、社会的固化，必须要得到解决。特朗普给我们带来的就是从过去的一个全球化环境转向保护主义，主流经济学家们几乎一直认为贸易分工是一件好事，本身建立在李嘉图的分工理论之上，李嘉图的分工理论一方面说有ABC，A应该生产这个产品，B应该生产这个，C生产这个，各家生产自己最好的产品，那么我们大家所挣出来的钱总合会更多。全球化走到今天的地步，A想把ABC的产品全部生产了，于是就带来了一个增长的不均衡，就业分布的不均衡。特朗普要改变的是这个。 在贸易保护主义的环境下，全世界的经济增长必然会出现一次结构的下挫。在全球金融危机之前，全世界的平均增长率是百分之四点五，金融危机之后全世界的增长率平均为百分之三点二，我估计在今后十年、二十年全世界的增长只会有百分之二点五到二点八，这不是一个周期性的起伏，而是结构性的下挫，而这个背后是因为没有改革使得生产力的提高受到阻碍，人们的就业机会受到阻碍，只有在新的改革出现之前，我认为我们都会面临一个低迷的增长期。 在这个低迷增长期中间，美国、中国这样大陆型的经济，日子会稍微好过一点，因为毕竟有内需，像韩国、新加坡、香港这样的经济严重依赖于贸易的，我认为他们的痛苦才刚刚开始。我们进入了一个全新的环境，平常经济学家经常讲短周期，由于库存、货币政策带来的起起伏伏，如果看长周期一般世界上五十年到七十年出现一个周期。那么我们刚刚过去的是由于全球化自由化所给我们带来的持续的繁荣，这个随着特朗普主义的崛起，我认为已经走向了反面。 这是我所看到的特朗普主义。特朗普在对中国的政策上面。 第一，相对来讲迫切性比墨西哥北美贸易低一阶。 第二、特朗普对于中国的打击不会用贸易、汇率操纵者或全方位的货币制约、关税制约形成，特朗普会形成一系列的相当强硬的新规则。那么我们目前的出口中间有相当一部分踩过它的红线，今天美国出的贸易赤字，赤字的最大贡献者就是对华贸易。那么它在一个貌似公平的前提下对个别产品的制约会带来一波又一波的贸易保护主义。特朗普对于中国整个战略上的政策我