20120718信用评级方法介绍定稿.ppt

* * * * * * Thank you for your time * * * * * * * * * * 供给和需求波动频繁且波动幅度大的行业天生就比相对稳定的行业风险大。经营状况好的公司能承受住任何周期的谷底，但这不意味着这些公司的财务业绩和运营业绩就不会下降，它可能会下降，但由于其在周期峰顶时建立了财务资源储备（现金、银行授信等），因而可以从容度过谷底； 经营不善的公司在周期性谷底期间经营更差。大部分违约情况都发生在周期性谷底期间。这也正是分析行业周期的重要原因。 * * * * 1、杠杆比率。高质量、稳定的资产—具有高确定性的价值和现金生成能力—比价值和现金流有问题的资产能够承担更高的债务水平。如：现金、商业物业、厂房贷款比率大为不同。在相近的信用等级上，一个存货不会贬值和有稳定现金流的食品公司会比一个存货价值可疑和现金流量波动性很大的电子信息产品制造商能承担更多债务。 2、资产价值。如宜宾国资公司持有五粮液，新希望持有民生银行，陆家嘴商业物业……繁荣时期收购的资产价值可能明显高估，极度折旧的资产账面价值可能被低估。 3、表外债务。对于不纳入合并报表范围的合资合营公司，我们应分析其自身经营能力，母公司对它的支持力度。通常情况下，母公司没有法律义务替子公司还债。但是，如果该公司对母公司的确具有战略性重要地位，母公司多半也会从经济利益上判断后给予财务支持。 * * 1、信用分析焦点。流动性分析具有很强的定性分析的特点。由于现金需求通常有很高的时间敏感性，因此流动性分析需要对公司近期和计划的财务状态有一个清晰的理解。而这些也需要对公司外部环境、行业、战略和财务等方面的洞察力。 2、意外事件打击。公司经营业绩下滑会导致流动性问题，即使一个具有稳定经营地位和适度负债水平的公司，在遇到意外打击时，也会经历对流动性担忧。我们需要观察公司现金支出大幅波动情况：严重的消费者信任事件（三聚氰胺事件）、大规模敌对诉讼、无法预料的对全行业的不利影响（行业调控、信贷紧缩）等。 * * * 首先，介绍一下研究行业评级方法的总体思路 通常划分为两个阶段：一、前期准备阶段；二建模阶段 在做好前期准备工作的基础上构建评级模型才具有针对性和实用性 * * 中国电力市场分为：发电环节，输配电环节和用电环节 在发电环节投资主体多元化，规模以上发电企业及企业集团众多 而输供电环节主要是由国家电网公司和南方电网公司分区域经营，再加上内蒙古电力、山西国际电力等地方企业，数量相对较少 从这个意义上将发电企业更加迫切需要信用评级方法进行指导和规范 * 中国电力市场分为：发电环节，输配电环节和用电环节 在发电环节投资主体多元化，规模以上发电企业及企业集团众多 而输供电环节主要是由国家电网公司和南方电网公司分区域经营，再加上内蒙古电力、山西国际电力等地方企业，数量相对较少 从这个意义上将发电企业更加迫切需要信用评级方法进行指导和规范 * * 在产业政策方面，目前电力体制改革处于深化阶段，电价改革是最近最迫切的问题，据了解已有方案上报国家发改委等有权部门，具体改革进程及方案有待进一步观察；另外在结构调整方面，以水电、核电、风电为代表的清洁能源和可再生能源处于快速发展期，电源结构调整步伐加快；在节能减排方面，节能调度的运行有利于直接影响到设备的利用率；直购电已开始试点，对电力行业的影响还有待观察； 供需形势方面，我们既要考察整个行业的供需形势，更要考察受评对象所在区域用电供需平衡，这就要求我们要全面考察电力需求、装机规模的平衡关系，及未来发展趋势；同时，要关注装机结构，因为对于一个以风电、水电等能源为主的地区，它的平衡能力受自然条件影响非常大，分布在该地区的火电机组的稳定性必然受到影响，丰水期火电机组利用率降低，枯水期火电机组利用率上升 在其他方面，我们关注石油价格，是因为石油价格的波动对整个能源价格的走向都有影响，尤其是直接影响到风电等新能源开发的潜力及其经济效益。而煤价波动将直接影响燃煤发电企业的经济效益；另外设备升级对竞争力提出挑战，例如2000年以前30万千瓦级燃煤发电机组具有很强的竞争力，而目前30万千瓦机组仅仅具有微弱优势，竞争地位日益削弱；同理，未来几年，随着风电技术的进步，现阶段投运的机组还能否保持竞争力有待关注。短期看，高耗能产能发展状况对电力需求具有直接影响；流动性既考察宏观经济环境的流动性，也考察具体产业的流动性，例如用电大户是否有足够支付电费的能力，电网企业和发电企业电费回收率等 * 电力业务方面实际上考虑了规模、质量、效益及规划等方面；装机规模容易理解，而电源结构主要考察火电、风电、核电结构，多元化的结构有利于分散单一结构风电；装机结构考察了机组的质量和竞争力；而区域分布是发电成本、