第十二章投资组合理论(简).ppt

例题：你正在考虑投资1 000元于5 %收益的国债和一个风险资产组合P ，P 由两项风险资产组成：X 和Y 。X 、Y 在P 中的比重分别是0 . 6 和0 . 4 ，X 的预期收益和方差分别是0 . 1 4 和0 . 0 1 ，Y 的预期收益和方差分别是0 . 1 和0.008 1 。 （1） 如果你要组成一个预期收益为0 . 11 的资产组合，你的资金的应（ ）投资于国库券，（ ）投资于资产组合P 。 a. 0.25 ；0.75 b. 0.19 ；0 . 8 1 c. 0.65 ；0.35 d. 0.5 ；0 . 5 答案：b E(r) = 0. 6 ×14 %+ 0. 4 ×10 %= 12 . 4 % 11 % = 5x+ 12 . 4 ( 1 -x) x= 0 . 1 8 9 ≈0. 19 (国库券) （2） 如果你要组成一个预期收益为0 . 1 的资产组合，你的资金的应投资于国库券，投资于X 和投资于Y 分别是多少？( ) a. 0.25 ；0 . 4 5 ；0 . 3 b. 0.19 ；0 . 4 9 ；0 . 3 2 c. 0.32 ；0 . 4 1 ；0 . 2 7 d. 0.50 ；0 . 3 0 ；0 . 2 0 答案：c E(rp) = 0. 10 0 . 1 0 = 5X+ 1 2 . 4 ( 1 -X)； x= 0 . 3 2 (国库券的权重) 如果X 、Y 分别占0 . 6 和0 . 4 ，P 的权重是0 . 6 8 ，则X 、Y 的比例分别是0 . 4 1 和0 . 27 0. 6 ×0. 68 = 41 % 0.4 ×0. 68 = 27 % 例题：P291例12-2；习题P314.2 习题：P315.4.5 练习：P314.3;P314.4 结论：不论证券组合中包括多少种证券，只要证券组合中每对证券间的相关系数小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。 第二节 证券组合与分散风险 有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。 证券组合能分散风险。原因：每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。 一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。 平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平。 一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。 韦恩?韦格纳和谢拉?劳 的研究结论： 由影响整个金融市场的风险因素所引起的，如：经济周期、利率变动、国家宏观经济政策的变动等等。 非系统性风险：与特定公司或行业相关的风险。随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少。 第三节 风险偏好和无差异曲线 *一、不满足性和厌恶风险 现代投资组合理论的两个基本假设： 不满足性 在其他条件相同情况下，投资者总是选择预期回报率较高的那个组合。 厌恶风险 投资者是厌恶风险的，即在其它条件相同的情况下，投资者将选择标准差较小的组合。 *二、无差异曲线 一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。 无差异曲线的斜率是正的 该曲线是下凸的 同一投资者有无限多条无差异曲线 同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。 无差异曲线的斜率越高，说明该投资者越厌恶风险。 无差异曲线的四个特征： 三、投资者的投资效用函数 目前在金融理论界使用最为广泛的是下列投资效用函数： 其中A表示投资者的风险厌恶度，其典型值在2至4之间。 例题 ：有一期望收益率为2 0 %、标准差为2 0 %的资产组合，国库券可以提供7 %的确定的收益率，投资者的风险厌恶程度A ＝4 ，他会作出什么样的投资选择？如果A ＝8 呢？ 对A ＝4 的投资者 国库券的效用为： 投资者会偏好持有风险资产组合 风险资产组合的效用是： 对A ＝8 的投资者 风险资产组合的效用是： 而国库券的效用为7% ，因此越厌恶风险的投资者越倾向于持有无风险资产。 在一个完美的市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但由于不同投资者的风险厌恶度不同，因此其投资决策也就不同。 风险厌恶度与投资决策