第十章债券价值分析全面.ppt

选择之中20 年期的债券实现你的负债的免疫。因为利率发生变化后，这一债券的价值可以足够满足负债的价值。也就是投资者可以随时卖掉手中的债券，偿还负债。 例 6 如果到期收益曲线在投资后立即发生变化: Yield Bond Value Liability Value 4% $1409 $1305 6% 1115 1078 8% 902 895 _________________________________ 10% 745 745 _________________________________ 12% 627 622 14% 536 521 16% 466 438 例 7:免疫一组负债 你的负债: 1 year $100 2 years $200 3 years $50 第一步:根据当期市场中债券的到期收益率计算出负债的现值和持续期，从而得到免疫曲线（immunization curve） 第三步:将债券和免疫曲线画出 (修正 持续期 vs. 到期收益率). 例 7 本图可以告诉我们哪种债券组合可以产生最大的 IRR.在本例中,1年期债券与8年期债券的组合或许会产生最高的到期收益率. 也可以采用其他组合.你建议哪个组合? 剩下的事情是决定每种债券投资的数量,使得: 1) 组合的现值等于负债的现值. 2)持续期相等. 例 7 根据已知的到期收益率,负债修正持续期大约为1.7年. 1年期和8年期债券的组合权重为: X(0.939) + (1 – X)(5.692) = 1.7 这意味着 84%投资于1年期债券,而16%投资于8年期债券. 例 8 我们假设1年期债券的票面利率为6%,每年支付一次;4年期债券的票面利率为8%,每年支付一次.即期利率（折现率为10%）。投资者负债是5年期分期付款，每年支付100。如何免疫负债? 例 8 第一步计算负债的现值和持续期 time cashflow discout f. PV t*PV 0 0 1 0 0 1 100 0.9091 90.91 90.91 2 100 0.8264 82.64 165.29 3 100 0.7513 75.13 225.39 4 100 0.683 68.3 237.21 5 100 0.6209 62.09 310.46 Total 379.07 1029.26 例 8 1年期债券的久期 time cashflow discout f. PV t*PV 0 0 1 0 0 1 106 0.9091 96.36 96.36 例 8 4年期债券的久期 time cashflow discout f. PV t*PV 0 0 1 0 0 1 8 0.9091 7.27 7.27 2 8 0.8264 6.61 13.22 3 8 0.7513 6.01 18.03 4 108 0.683 73.77 295.58 total 93.66 334.1 例 8 组合的久期等于久期的组合，等于负债的持续期 相关问题 再免疫的频率? 除了持续期之外,还要得到什么? 如何免疫一串负债? 在实践中,免疫策略的效果如何? 零息债券是附息债券的合成物 问题1：如果计算出来的价格与利用折现因子计算结果不一致,怎么办? 问题2: 合成需要卖空,这是否现实? 问题3: 计算结果有小数点,怎么办? 合成债券的一般方法 用年金证与零息债券复制附息债券 例 2 三个债券A,B,C, 偿还期都是3年,付息日相同,面值