MBA案例：SOHO中国“烂尾”阵痛.doc

　“烂尾楼专业户”不收烂尾楼了？SOHO中国董事长潘石屹近日接受媒体采访时表示，“2012年公司将谨慎收缩战线，并购目标仅针对土地，烂尾楼、在建工程等将不再考虑。”此言一出，SOHO中国股价应声而落，5个交易日连续下跌近10%。 　　本刊统计发现，“烂尾楼改造工程”并非SOHO中国的“非经常性项目”，而是“主营业务”。若实施潘石屹所说的“不收烂尾楼”政策，SOHO中国的盈利能力将有待观察。 　　新增项目半数来自烂尾 　　建外SOHO一炮打响之后，SOHO中国的精力更多转移到从价值洼地中挖掘出某个项目，套上自己的品牌，简单包装一番，借助超强的营销能力，以成倍的价格卖出去。从开创散售模式到淘金烂尾楼，SOHO中国可谓迈入了更高的段位：由买地卖房子升级到买房子卖品牌，利用成功的惯性，做起了“一本万利”的生意。 　　SOHO中国收购烂尾楼的密集期要从2007年算起。作为SOHO中国上市后的首笔交易，潘石屹一口气从华远集团购得两处烂尾楼——“民源大厦”和“北京公馆”，更名为“光华SOHOII”和“SOHO北京公馆”。从此，SOHO中国大量收购北京上海两地的烂尾项目。 　　SOHO中国2009年至今做过的18个项目中，有9个在接手前是空置、烂尾，占据半壁江山。业内也将“烂尾楼专业户”的称号赠予了SOHO中国。 　　不过，2010年5月北京官方出台禁止物业散售政策之后，SOHO中国转战上海，收购烂尾楼的机会减少。而楼市调控令SOHO中国的销售遭遇滑铁卢，营销体系出现动荡，负债攀升存货高企，大捡烂尾楼快钱的模式遭遇挑战，何去何从关系到公司未来的命运。 　　“二手货”支撑高利润 　　易城中国提供的数据显示，2011年三季度，北京甲级写字楼平均售价季度为30620元/平方米，而SOHO中国的写字楼售价早在2007年上市的时候就已达35775元/平方米，2010年则达到59824元/平方米，年复合增长率近20%，且一直高于周边住宅价格。 　　高售价使得SOHO中国的净利率远超房地产行业平均13%的水平。在2009年达到45.7%，2007年和2010年分别达到28.58%和20.71%。 　　在房地产行业里，“高周转”和“高利润率”往往不可兼得。SOHO中国能够两者兼备，烂尾楼功不可没。 　　2007年，SOHO中国的存货周转率是万科的两倍多；2010年，SOHO中国的存货周转率是万科的3倍。但在经济波动期，SOHO中国则不如万科“货如轮转”。 　　SOHO中国收购过来的“二手货”不但创造了高毛利率，还使周转率又上了一个台阶。众所周知，SOHO中国项目数量不多，不以拿地能力见长。故“戒掉”烂尾楼，SOHO中国如何保持业绩令人产生高度怀疑。 　　以SOHO中山广场为例。2011年5月6日SOHO以32亿元总额收购上海新世纪长宁商业中心的A、B幢办公楼及地下室，更名为“SOHO中山广场”，收购均价2.25万元/平方米。在完成收购3个月后，即2011年8月14日，SOHO中国正式对外销售。在不到半个月的时间里，SOHO中山广场完成合同销售金额14.33亿元，销售均价4.88万元/平方米，翻了一倍。 　　2009年11月收购的北京嘉盛中心项目同样如此。收购均价22718元/平方米，两个月后启动销售，平均售价为43000元/平方米，比收购价格高出约89%。更为重要的是，有价又有市，成交火爆。开盘首日就售出47000平方米(首期总面积的80%)，录得合同销售收入20.8亿元人民币，收回了总投资的约90%。 　　周期只有两个月？而且价格翻一倍？还有比这更惊人的周转速度和毛利率吗！周转最快的住宅开发商从拿地到开始销售也至少需要半年时间，封顶、售罄能在一年半内完成已经很神奇了。 　　SOHO中国之所以能这样操作，得益于商业地产的品牌护城河。商业地产不同于住宅，对品牌和客户渠道的依赖性强。 　　戒掉烂尾需付出代价 　　不过，当品牌内涵越来越稀释的时候，非理性繁荣只会产生“温水煮青蛙”的效果，潘石屹显然已意识到了危机。 　　潘石屹认为，1998年-2010年，房地产业经历的高速成长期是行业发展的“上半场”，房地产商注意力基本上都放在“圈地”、“融资”和“研究政策”上。如果说2011年是“中场休息”的话，2012年则进入“下半场”。 　　根据潘石屹的观点，进入下半场后，以前通过圈地、捂盘坐等土地溢价收益的房地产开发模式将不再奏效，房地产行业将回归平均利润率。届时，房地产商将注重产品的设计水准及项目品质的提升。因此，SOHO中国从今年起将不再收购“烂尾楼”和在建工程。不过SOHO中国已深陷烂尾楼中。 　　熊市中，SOHO中国销售大幅放缓。根据SOHO中国必威体育精装版透露的销售数据显示，2011年1-11月，SOHO中国共实现销售108亿元，而2010年同期则为192.9亿元。