第四章风险与收益(2版).ppt

第四章 风险与收益 资产、资产的需求，P.58 一 、财富总量既定之下，选择某一资产时考虑的主要因素 （相对）预期收益率：收益率的事前估计值 （相对）风险:收益的不确定性…事前估计 （相对）资产流动性 二、收益的衡量--预期收益率（长期的平均值） 例：如持有一股票，估计有三种可能 三、资产的流动性 “资产的流动性”（资产的货币性)： ===在无损失的前提下，一种资产迅速地转换为货币的难易程度。 比如：现金、企业活期存款（支票存款）、个人活期及定期储蓄存款、企业定期存款、股票、国债、住宅。 * “资产的流动性” 从高到低的顺序？ 四、风险（预期收益的不确定性)的衡量 ----“标准差” （或“方差”） 如，上例 五、资产的选择 两项资产的比较?比较预期收益率和标准差 收益与风险的关系：收益与风险同增减(表4.1) 不同类别投资的比较（美国1926-1992） （《证券投资学》，中国经济出版社，2004） 相关系数 [-1, 1] =1? 收益率的变动完全一致，资产组合对降低风险，无效。 = -1? 收益率的变动完全相反，资产组合对降低风险，效果最大。 （-1, 1）之间，资产组合能降低风险，并且相关系数却小、效果越好。 不断调整证券（S、F）间的持有比例，其所有的不同组合的预期收益率与标准差的相交轨迹： 机会集合:曲线SF 有效集合(有效边界):曲线AF部分。投资者可根据自己的偏好，选择有效集合上的不同组合。 七、资本资产定价模型（CAPM) 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 某一证券的预期收益率的合理定位 ? 风险与期望回报的同方向 1. 系统风险与非系统风险 资产组合可以有效地降低风险，但不能完全消除之： 随着资产组合中资产数目的增加，各资产本身风险状况对组合风险的影响逐渐减少，及至最终消失。但各资产间相互作用，共同运动产生的风险并不能随N的增大而消失，它是始终存在的。 ?系统风险(市场风险) 那些只反映资产本身特性，可通过增加资产组合中资产数目而最终消除的风险称为非系统风险(个别风险)。 * 非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益的不稳定。比如，某公司股票收益的不稳定，可能来源于该公司内部管理不善，投资决策失误，职工素质不高，……等等。 * 系统风险是指对所有资产的收益都会产生影响的因素造成的资产收益的不确定性。它是整个经济形势和政治形势变动的结果。是所有资产相互作用，相互影响后表现出的整体的收益不稳定性。 2. ?系数—某个别证券的?系数表明了该证券对 系统风险(市场投资组合)的敏感度。 ? =1 ：该证券收益的波动与整个市场完全一致 ? 1 ：该证券收益的波动低于整个市场… ? 1;： ….. 高于整个市场… 根据CAPM，对于一个给定的资产i，它的期望收益率与市场投资组合的期望收益率之间的关系可以表示为： E(ri) 是资产i 的期望收益率 rf 是无风险资产收益率 E(rm) 是市场投资组合的期望收益率 E(rm) ? rf 是市场风险溢价（Market Risk Premium），即市场投资组合的期望收益率与无风险资产收益率之差 * * 预期收益率 E（r） =35％×0.25+10％×0.5+5％×.25 =15％ 一般的，一项资产 的预期收益率： 0.25 5％ 3 0.5 10％ 2 0.25 35％ 1 概率 收益率 场合 标准差 -10％ -5％ 20％ 偏离 0.25 5％ 3 0.5 10％ 2 0.25 15％ 35％ 1 概率 E（r） 收益率 场合 6.6 5.2 长期政府债 3.3 3.6 短期国债 8.5 5.8 长期公司债 20.6 12.4 普通股 标准差，％ 平均年收益